水泥行业深度研究报告（二）：西北水泥：供给格局持续优化，新疆甘肃基建加码保障需求_22页_1mb

水泥行业深度研究报告（二）总结

核心内容

本报告主要分析了西北地区水泥行业的供给格局、区域差异、季节性特点以及2020年的市场展望。通过回顾历史发展、分析当前供需关系、探讨错峰限产与产能置换政策的影响，报告提出了对西北水泥行业未来发展的判断与投资建议。

主要观点

1. 西北水泥行业历史发展

• 西部大开发为西北水泥行业提供了重要契机，2006年后行业迅速发展，2014年水泥产量占全国比例达到峰值9.06%。
• 然而，行业在2011年后因产能过剩与过度扩张，价格持续下滑，供需关系恶化。
• 错峰生产成为改善供需格局的重要举措，自2014年起新疆率先实施，之后逐步推广至全国。

2. 区域差异

• 需求端：西北地区水泥需求更依赖基建投资，房地产开发投资占比低于全国平均水平，尤其是甘肃（超过20%），其余省份均低于16%。
• 供给端：新疆、内蒙、山东为PVC产能集中地，电石渣企业对水泥行业造成供给冲击，影响水泥价格。
• 行业集中度：西北水泥行业CR5仅为43%，远低于东北（70%）和华东（50%），整合空间较大。

3. 季节性特点

• 西北水泥行业4-10月为旺季，价格波动较小，需求稳定。
• 2019年数据显示，4月起水泥价格趋于稳定，且出货率和库容比达到近两年最佳水平。

4. 2020年展望

• 供给端：错峰限产力度持续，新疆和田、喀什、克州地区停窑时间减少一个月，对整体供给影响较小。
• 需求端：新疆、甘肃基建加码信号明显，陕西需求有待观察，青海、宁夏体量较小，对总需求带动不明显。
• 政策影响：内蒙古工信厅发布电石渣与传统水泥企业产能置换方案，预计对甘肃、宁夏、陕西等接壤地区水泥市场有利。

关键信息

供给格局优化

• 错峰限产与产能置换政策推动西北水泥行业供给格局持续优化。
• 内蒙古电石渣企业参与产能置换，对西北水泥市场形成利好。

区域差异

• 西北地区水泥行业受地理和资源条件影响较大，陆运为主，对基建依赖性强，PVC产能集中带来供给压力。

市场表现

• 2020年西北水泥均价449.17元/吨，高于2019年最高均价421元/吨。
• 库容比和出货率分别为48.89%和79.44%，为近两年最好水平。

行业整合空间

• 西北水泥行业集中度低，天山股份、祁连山、宁夏建材为区域龙头，CR5仅43%，仍有整合潜力。

重点公司

天山股份

• 西北最大水泥企业，熟料产能2734.2万吨，市场份额12.3%。
• 2019年水泥销量1664万吨，熟料485万吨，合计2149万吨，同比增加10.43%。
• 单吨毛利和毛利率均创近几年新高，分别为157.51元/吨和41.73%。

祁连山集团

• 甘肃水泥龙头，熟料产能1968.5万吨，88%位于甘肃，12%位于青海。
• 2019年水泥销量2128.28万吨，熟料138.27万吨，合计2266.55万吨，同比增加10.43%。
• 单吨毛利和毛利率分别为102.65元/吨和36.92%，盈利水平有所提升。

宁夏建材

• 宁夏水泥龙头，熟料产能1509.7万吨，50%位于宁夏，30%位于内蒙古，20%位于青海。
• 2019年水泥销量1430.56万吨，熟料286.70万吨，合计1717.26万吨，同比增加13.72%。
• 单吨毛利和毛利率分别为82.01元/吨和35.76%，有望受益于内蒙政策。

风险提示

• 基建投资增速不达预期；
• 错峰生产执行力度不达预期；
• 疫情扩散超预期。

行业数据

图表说明

• 图表1：2001-2019年全国水泥产量及同比增速；
• 图表2：2001-2019年西北地区水泥产量及占全国比例；
• 图表3：2011-2018年全国及西北供需关系测算；
• 图表4：2012-2018年全国及西北熟料产能同比增速；
• 图表5：2008-2019年全国及西北水泥价格变化；
• 图表6：西北五省地理位置分布；
• 图表7：2019年全国及西北房地产开发投资占固投比例；
• 图表8：2018年我国PVC企业产能分布；
• 图表9：全国各区域水泥市场集中度（CR5）；
• 图表10：西北地区前五大企业市场份额；
• 图表11：西北五省2019年水泥熟料产能及top5企业；
• 图表12：2018新疆水泥熟料产能分布；
• 图表13：2019陕西水泥熟料产能分布；
• 图表14：2019甘肃水泥熟料产能分布；
• 图表15：2017宁夏水泥熟料产能分布；
• 图表16：2018青海水泥熟料产能分布；
• 图表17：2019年全国及各区域水泥淡旺季；
• 图表18：2019年全国各地水泥价格走势；
• 图表19：2015-2019年西北水泥价格走势（分年份）；
• 图表20：2014-2018年新疆水泥供给改善关键事件梳理；
• 图表21：15Q1-17Q4各地水泥价格同比增速；
• 图表22：2008-2019年天山股份、青松化建归母净利润；
• 图表23：2019年各地区水泥行业最长停窑时间；
• 图表24：2015-2019年西北五省水泥行业最长停窑时间；
• 图表25：西北五省近两年冬季错峰生产方案及停窑时间对比；
• 图表26：2019年西北五省、内蒙古省会水泥价格及全国水泥均价；
• 图表27：电石渣企业拟置换的传统水泥熟料企业情况；
• 图表28：2020年全国各地高标水泥价格走势；
• 图表29：2020年全国各地水泥库存情况；
• 图表30：全国各地当前库存与全年同期库存对比；
• 图表31：西北五省当前库存与全年同期库存对比；
• 图表32：2015年至今全国及西北五省固定资产投资完成额累计增速；
• 图表33：2020年西北五省专项债发行及使用情况统计；
• 图表34：西北五省2020年审批投资情况（截止2020年5月10日）。

投资建议

• 推荐关注：新疆水泥龙头天山股份、甘肃水泥龙头祁连山集团、宁夏水泥龙头宁夏建材。
• 投资逻辑：供给格局持续优化，新疆、甘肃基建投资加码，带动需求增长，内蒙电石渣企业参与错峰置换改善西北供给结构，提升水泥价格中枢。

结论

西北水泥行业在错峰限产和产能置换政策推动下，供给格局持续优化，市场需求因基建投资加码而有所改善。行业集中度较低，整合空间较大，未来有望受益于政策支持和区域发展。建议关注天山股份、祁连山集团、宁夏建材等龙头企业。