水泥行业：西北整合之路，水泥区域报告之西北市场-20180723-兴业证券-30页-3mb

西北水泥市场整合与竞争格局分析

核心内容

西北水泥市场正经历需求持续下滑与产能过剩的双重压力，但其发展潜力仍较大。该区域包含陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆三省二区，整体经济水平较低，人口呈净流出趋势，水泥需求高峰已过，但中长期需求仍具潜力。错峰生产对缓解供需矛盾有一定作用，但产能过剩仍是行业发展的主要制约因素。随着“一带一路”政策及周边政治形势的推进，水泥需求有望逐步释放。

主要观点

• 需求持续下滑：西北水泥需求在2014年后呈阶梯式下滑，2016年初跌至谷底。尽管错峰生产带来一定价格弹性，但产能利用率不足70%，行业景气度仍不稳定。
• 电石渣水泥加剧产能过剩：电石渣水泥成本低，且必须处置，对陕西、宁夏、内蒙古等地市场造成较大冲击。随着PVC产能限制及新疆实施“错峰置换”，已出现转机。
• 基础设施与城镇化潜力：西北地区基建投资总额约为地产投资的3.5倍，城镇化率较低，基础设施薄弱，未来仍有较大水泥需求空间。
• 竞争格局分化：西北市场集中度较低，龙头企业如海螺、中国建材、冀东水泥等在区域整合中发挥重要作用，未来竞争格局将向集中化发展。

关键信息

• 区域特征：

  • 陕西：水泥需求高峰已过，但仍是西北门户，冀东、海螺、西部水泥等企业展开激烈竞争，未来整合趋势明显。
  • 甘肃：祁连山一家独大，但需求持续下降，河西走廊作为“一带一路”重要通道，未来基建需求有较大想象空间。
  • 青海：市场相对较小，格局稳定，但受电石渣水泥和西藏市场影响，水泥价格较高。
  • 宁夏：水泥价格为全国洼地，受内蒙电石渣水泥冲击较大，集中度持续下滑。
  • 新疆：产能严重过剩，集中度下降，天山股份与青松建化主导市场，但面临去产能压力。

• 竞争格局演化：

  • 龙头企业整合：中建材旗下企业占据区域主导地位，随着业务整合推进，有望改善竞争格局。
  • 去产能与集中度提升：若能在需求萎缩前提升集中度，可避免“价格战”，维持行业景气度。
  • 国际经验参考：美国、日本等国家在需求萎缩期通过去产能与兼并重组稳定行业，西北有望借鉴此经验。

• 企业动态：

  • 海螺水泥：希望一统陕西，把控西北门户，与西部水泥形成战略联盟。
  • 中国建材：致力于避免“价格战”，提升行业集中度，持续盈利。
  • 冀东水泥：西北并非其战略重点，可能选择性放弃。
  • 西部水泥：借助资本运作扩张，与海螺水泥结成战略合作伙伴，巩固陕西市场地位。

风险提示

• 经济恶化：可能进一步影响水泥需求。
• 地产超预期下滑：对水泥需求造成更大压力。
• 行业协会破裂：影响错峰生产政策执行。
• 原材料价格波动：对成本和利润产生较大影响。

图表与数据

• 图表29：2011年H1全国水泥价格冲高，陕西价格明显背离。
• 图表30：陕西2011年遭遇“价格战”。
• 图表31：陕西中部水泥产能分布。
• 图表32：陕西南部水泥产能分布。
• 图表33：陕西区域主导企业。
• 图表34：甘肃市场按水泥流向及区域划分。
• 图表35：甘肃区域主导企业。
• 图表36：青海市场按水泥流向及区域划分。
• 图表37：宁夏水泥价格较全国水泥价格形成洼地。
• 图表38：青海、西藏水泥价差约300元/吨。
• 图表39：青海区域主导企业。
• 图表40：宁夏区域主导企业。
• 图表41：宁夏建材的产能占比持续下滑。
• 图表42：宁夏市场按水泥流向及区域划分。
• 图表43：银川受周边地区熟料产能冲击严重，超过一半为电石渣水泥。
• 图表44：新疆新增熟料产能。
• 图表45：新疆水泥价格。
• 图表46：新疆区域主导企业。
• 图表47：水泥行业未来的发展演变。
• 图表48：水泥消费高峰期的国际经验。
• 图表49：美国去产能阶段提价明显。
• 图表50：需求下滑、盈利恶化后，龙头企业收购并关闭大量产能，水泥提价明显。
• 图表51：日本去产能。
• 图表52：1997年日本水泥行业竞争格局。
• 图表53：依靠政府力量提升行业集中度：2010年日本水泥行业竞争格局。
• 图表54：集中度提高后，即使在需求持续下行的阶段，行业景气度并没有恶化。
• 图表55：大企业分区域产能占比。
• 图表56：西部水泥的产能布局节奏。
• 图表57：西部水泥在陕西的产能分布。
• 图表58：可比公司估值表。

总结

西北水泥市场面临需求下滑与产能过剩的双重压力，但其基础设施薄弱与城镇化率低为未来发展提供了广阔空间。通过错峰生产与政策引导，行业有望逐步改善供需关系。龙头企业如海螺、中国建材、冀东水泥在整合与去产能方面具有较大优势，未来竞争格局将向集中化方向发展。西北市场的稳定与持续发展，依赖于政策支持、区域合作及企业整合。