水泥行业深度研究报告（二）：西北水泥，供给格局持续优化，新疆甘肃基建加码保障需求-20200513-华创证券-22页_1mb

水泥行业深度研究报告（二）总结

核心内容

本报告聚焦于西北地区水泥行业的供给格局、需求特点、区域差异及2020年展望，重点分析了新疆、甘肃、陕西、青海、宁夏等省份的水泥市场表现及发展趋势。

主要观点

1. 历史发展与供给优化

• 西部大开发为西北水泥行业带来发展机遇，2006年后随着政策推动和落后产能淘汰，西北水泥产量迅速增长，2014年占全国比例达9.06%，8年CAGR为17.84%，远高于全国9.43%。
• 过度扩张导致2011年后水泥价格持续下滑，全国产能过剩与区域新增产能过多是主要原因。
• 错峰生产是改善供需关系的关键举措，2014年新疆率先实施，2015-2016年扩展至北方采暖区域15省，后又扩展至南方夏季和雨季。

2. 区域性差异

• 需求端：西北地区水泥需求更依赖基建投资，房地产占比低，仅为全国24%的约16%-20%。新疆、甘肃基建投资加码信号明显，青海、宁夏体量较小。
• 供给端：新疆、内蒙、山东是PVC产能集中地，PVC企业利用电石渣生产水泥熟料，成本低，对水泥行业造成冲击。2018年西北及内蒙共占全国PVC产能42%以上，其中新疆、青海电石渣企业分别带来678.4万、243.2万吨的供给冲击。
• 区域集中度低：西北CR5仅为43%，行业整合空间较大。天山股份、祁连山、尧柏水泥、宁夏建材等企业占据主要市场份额。

3. 供给格局优化

• 2019-2020冬季，西北错峰限产力度保持稳定，新疆部分区域停窑时间减少一个月，对整体供给影响较小。
• 内蒙新政推动电石渣与传统水泥熟料企业产能置换，对甘肃、宁夏、陕西等地水泥市场带来利好，预计改善区域供需格局。

4. 近期市场表现

• 西北水泥价格已回升至2019年最高水平，库容比和出货率均达近两年最好水平。
• 新疆价格止跌，甘肃、青海库存改善明显，出货率提升。

5. 2020年展望

• 新疆、甘肃基建投资加码信号明显，水泥需求有望增长。陕西需求待观察，青海、宁夏对整体需求带动有限。
• 供给端：2020年预计西北熟料净新增产能为0，供给格局持续优化，水泥价格中枢上移。

关键信息

供给与需求

• 供给：2019年西北熟料产能为22196万吨，80%以上集中在新疆、陕西、甘肃，新疆产能过剩问题突出。
• 需求：2020年新疆、甘肃基建投资增速明显，陕西、青海、宁夏需求增长较弱。

错峰生产与产能置换

• 错峰生产自2014年起逐步推广，2019年西北五省平均最长停窑时间为168天。
• 内蒙发布产能置换方案，电石渣企业参与错峰生产，对甘肃、宁夏、陕西市场带来积极影响。

重点企业

• 天山股份：西北最大水泥企业，熟料产能2734.2万吨，市场份额12.3%，2019年单吨毛利和毛利率均创近年新高。
• 祁连山集团：甘肃水泥龙头，熟料产能1968.5万吨，市场份额8.9%，2019年盈利水平提升。
• 宁夏建材：宁夏水泥龙头，熟料产能1509.7万吨，市场份额33.11%，有望受益于内蒙供给改善。

风险提示

• 基建投资增速不达预期
• 错峰生产执行力度不达预期
• 疫情扩散超预期

图表亮点

• 图表1：2001-2019年全国水泥产量及同比增速
• 图表2：2001-2019年西北水泥产量及占全国比例
• 图表3：2011-2018年全国及西北供需关系测算
• 图表4：2012-2018年全国及西北熟料产能同比增速
• 图表5：2008-2019年全国及西北水泥价格变化
• 图表6：西北五省地理位置分布
• 图表7：2019年全国及西北房地产开发投资占固投比例
• 图表8：2018年我国PVC企业产能分布
• 图表9：全国各区域水泥市场集中度（CR5）
• 图表10：西北地区前五大企业市场份额
• 图表11：2019年西北五省水泥熟料产能及top5企业
• 图表12：2018新疆水泥熟料产能分布
• 图表13：2019陕西水泥熟料产能分布
• 图表14：2019甘肃水泥熟料产能分布
• 图表15：2017宁夏水泥熟料产能分布
• 图表16：2018青海水泥熟料产能分布
• 图表17：2019年全国及各区域的水泥淡旺季
• 图表18：2019年全国各地水泥价格走势
• 图表19：2015-2019年西北水泥价格走势
• 图表20：2014-2018年新疆水泥供给改善关键事件
• 图表21：15Q1-17Q4各地水泥价格同比增速
• 图表22：2008-2019年天山股份、青松化建归母净利润
• 图表23：2019年各地区水泥行业最长停窑时间
• 图表24：2015-2019年西北五省水泥行业最长停窑时间
• 图表25：2019-2020年与2018-2019年错峰生产方案对比
• 图表26：2019年西北五省、内蒙古水泥价格及全国均价
• 图表27：电石渣企业拟置换的传统水泥熟料企业情况
• 图表28：2020年全国各地高标水泥价格走势
• 图表29：2020年全国各地水泥库存情况
• 图表30：全国各地当前库存与全年同期库存对比
• 图表31：西北五省当前库存与全年同期库存对比
• 图表32：2015年至今全国及西北五省固定资产投资完成额累计增速
• 图表33：2020年西北五省专项债发行及使用情况统计
• 图表34：2020年西北五省审批投资情况

投资建议

• 推荐关注：新疆水泥龙头天山股份、甘肃水泥龙头祁连山集团、宁夏水泥龙头宁夏建材。
• 投资逻辑：西北供给格局持续优化，内蒙产能置换将改善甘肃、宁夏、陕西市场供需，水泥价格中枢上移，新疆、甘肃基建投资加码将支撑需求。

总结

本报告全面分析了西北水泥行业的发展历史、区域差异、错峰生产政策、供给与需求变化及2020年市场展望。指出西北水泥行业受益于西部大开发政策，但因过度扩张导致价格下行，错峰生产成为改善供需关系的关键。2020年，新疆、甘肃基建投资加码，供给端通过产能置换进一步优化，水泥价格有望上行。重点企业天山股份、祁连山、宁夏建材具有投资潜力，但需关注基建投资、错峰执行及疫情等风险。