20200521-安信证券-水泥深度报告之二_新疆水泥景气回升_基建持续加码可期_28页_2mb

新疆水泥景气回升及投资分析总结

核心内容概述

新疆水泥行业在西部大开发和“一带一路”战略推动下，迎来新的发展机遇。基建投资持续加码，水泥需求稳步回升，同时供给侧改革和环保限产有效优化了供需结构，提升了企业盈利水平。天山股份和青松建化作为新疆水泥行业的双寡头，受益于区域政策和行业整合，盈利持续改善，具备投资价值。

主要观点与关键信息

1. 基建是西部大开发的重要主线

• 政策支持：国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，强调基础设施建设，特别是高铁、普铁、公路、机场等，成为新疆基建投资重点。
• 项目进展：2020年新疆安排重点项目390个，总投资1.7万亿元，开工率已达87%，项目储备充足，投资节奏加快。
• 战略意义：新疆作为丝绸之路经济带核心区，区位优势显著，交通、能源等基础设施建设持续加强，为区域经济发展提供有力支撑。

2. 新疆水泥行业竞争格局

• 寡头垄断：天山股份和青松建化合计市占率约51%，集中度高，主导新疆水泥市场。
• 产能集中：截至2019年底，新疆熟料总产能约7400万吨，主要集中在北疆和西部地区。
• 供给侧改革：新疆通过错峰停产、取消32.5等级水泥、推动异地产能置换等政策，优化水泥供需结构，提升行业集中度。

3. 新疆水泥需求高度依赖基建投资

• 需求来源：水泥需求主要由基建和房地产投资驱动，其中基建占比高达45%。
• 需求预测：2020年新疆水泥需求预计达3914万吨，2025年预计达4220万吨（中性假设）。
• 投资表现：2020年前4个月新疆工程中标金额增速位居全国前列，显示其投资力度远高于全国平均水平。

4. 水泥景气向上，盈利底部回升

• 产能利用率提升：2019年新疆熟料产能利用率约77%（剔除错峰生产影响），产能过剩问题显著缓解。
• 价格与盈利：水泥价格在供给侧改革推动下逐步回升，天山股份和青松建化实现连续两年利润总额高增长。
• 区域分化：南疆水泥价格较高，北疆相对较低，但整体市场供需关系改善，水泥企业盈利向好。

5. 投资建议

• 重点推荐：天山股份和青松建化，受益于基建投资加码和供给侧改革，盈利有望持续改善。
• 估值优势：天山股份低估值、高分红，有望受益于资产整合和区域协同效应，配置价值凸显。
• 风险提示：需关注新冠疫情的不确定性、基建与房地产投资不及预期、环保政策出台进度等。

关键数据与趋势

• 2020年新疆重点项目：总投资1.7万亿元，开工率87%，计划完成投资2600亿元。
• 水泥供需改善：2019年水泥产销率提升至102%，熟料产能利用率约77%。
• 价格变化：2020年4月新疆阿克苏地区启动第一轮涨价，幅度为40-50元/吨。
• 水泥企业表现：天山股份2019年实现扣非归母净利润14.4亿元，同比增长29.9%；青松建化实现利润总额2.3亿元，同比增长显著。

未来展望

• 基建加码：新疆基建投资增速有望持续提升，重点项目落地加快，拉动水泥需求。
• 供需格局优化：随着错峰停产政策执行、电石渣水泥问题解决，供需矛盾进一步缓解。
• 盈利与估值双击：水泥企业盈利持续改善，ROE和PB有望迎来戴维斯双击，推动股价上涨。

结论

新疆水泥行业在政策支持和供给侧改革的双重推动下，已进入景气回升阶段。随着基建投资持续加码和水泥供需格局优化，行业盈利有望持续改善，天山股份和青松建化作为龙头企业，具备良好的投资价值。