水泥行业深度报告之二：新疆水泥景气回升，基建持续加码可期-20200521-安信证券-28页_1mb

新疆水泥深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析新疆水泥行业在西部大开发及“一带一路”战略推动下的发展趋势，强调新疆水泥行业在供给侧改革和基建投资加码背景下盈利改善和市场前景向好。同时，重点推荐天山股份和青松建化作为受益于政策红利和区域协同效应的标的。

主要观点

1. 基建是西部大开发的重要主线

• 战略深化：国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，标志着西部大开发进入深化阶段，基建投资成为重点。
• 新疆区位优势：作为丝绸之路经济带三大通道交汇点，新疆在交通、能源、水利等领域投资力度持续加强。
• 投资规模扩大：2020年新疆安排重点项目390个，总投资1.7万亿元，计划完成投资2600亿元，开工率高达87%，项目落地速度加快。
• 政策支持：政府出台多项政策支持基建投资，如设立专项贷款、降低项目资本金比例、发行地方政府专项债券等。

2. 新疆水泥行业供需格局改善

• 集中度高：天山股份和青松建化合计市占率51%，形成双寡头竞争格局。
• 供给侧改革成效显著：
  • 实施错峰停产，2019年熟料产能利用率提升至77%。
  • 全面取消32.5等级水泥，推动42.5等级水泥成为主流，提升企业盈利。
  • 推动异地产能置换，加快落后产能出清，优化行业结构。
• 盈利触底回升：2019年新疆水泥销量同比上升10.1%，产销率提升至102%，水泥价格和盈利逐步回升，行业进入盈利改善阶段。

3. 新疆水泥需求高度依赖基建投资

• 基建主导需求：基建和房地产开发投资额分别占城镇固定资产投资额的45%和10%，水泥需求主要由基建带动。
• 投资增速高：2020年新疆基建投资增速高于全国平均水平，钢材价格领涨全国，显示投资力度强劲。
• 未来需求预测：基于固定资产投资完成额对水泥需求的拉动系数，预计2020年新疆水泥需求为3914万吨，2025年为4220万吨，若考虑乐观情景，需求有望进一步提升。

关键信息

基建投资加速

• 重点项目：2020年新疆重点项目390个，总投资1.7万亿元，计划完成投资2600亿元。
• 开工情况：截至5月6日，新疆重点项目开工率达87%，优于预期。
• 政策支持：政府与金融机构合作设立3000亿元专项贷款，支持重大项目建设。

供给侧改革推动盈利回升

• 错峰停产：自2014年起，新疆实施错峰停产，2019年平均停产5-7个月。
• 取消低标水泥：全面取消32.5等级水泥，推动42.5等级水泥市场，提升水泥价格和盈利。
• 产能置换：2020年是异地产能置换窗口期，预计置换规模将攀升，加快落后产能出清。

新疆水泥市场特征

• 区域分化：新疆水泥市场呈现明显的南北差异，南疆为高价水泥区，北疆为低价水泥区。
• 市场封闭性：高进入成本和地理因素导致外部水泥对新疆市场影响较小。
• 供需格局优化：2019年水泥产销率提升至102%，季节性波动明显平抑，水泥价格稳步上行。

投资建议与标的推荐

天山股份

• 公司概况：成立于1998年，1999年上市，中国建材集团实控人，拥有27条熟料生产线，覆盖新疆主要经济区域和江苏地区。
• 经营表现：2019年实现营业收入96.9亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润14.4亿元，同比增长29.9%。
• 盈利提升：吨收入从2015年的221.7元增至2019年的406.2元，吨毛利从29元增至174元。
• 资产整合：受益于两材重组，有望进一步整合资源，提升市场竞争力。
• 投资价值：低估值、高分红，资产运营情况持续改善，配置价值凸显。

青松建化

• 公司概况：重点布局南疆地区，2019年实现利润总额2.3亿元，产能利用率较高。
• 业绩弹性：南疆市场具备较强增长潜力，业绩具备高弹性。
• 经营改善：2016-2019年实现连续高增长，ROE和ROA显著提升。
• 投资价值：作为区域龙头，有望受益于基建加码和供给侧改革，盈利持续改善。

风险提示

• 疫情不确定性：可能影响基建投资进度和水泥需求。
• 基建与房地产投资不及预期：可能拖累水泥需求增长。
• 环保政策出台不及预期：可能影响行业盈利改善节奏。

图表与数据支持

• 图表1-3：显示新疆在“一带一路”和西部大开发中的区位优势及GDP增长趋势。
• 图表4-10：涵盖新疆公路、铁路、民航、能源等基础设施建设进展及水泥行业供需数据。
• 图表11-20：反映新疆水泥行业供需格局、产能利用率、价格走势及重点企业经营情况。
• 图表21-30：提供天山股份和青松建化财务指标、产能布局及投资预测。

结论

新疆水泥行业受益于西部大开发深化和“一带一路”战略，叠加供给侧改革和基建投资加码，行业景气度持续回升。天山股份和青松建化作为行业龙头，具备高集中度、区域协同效应和高盈利潜力，是值得关注的投资标的。未来随着新疆基建和房地产投资的进一步增长，水泥需求有望持续提升，推动行业盈利能力改善，迎来新的增长周期。