联合资信评估-2018年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告-2019.2.18-22页_2mb

2018年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告总结

核心内容概览

2018年，中国债券市场在违约情况、信用等级迁移及利差表现方面呈现出显著变化。整体上，违约风险持续释放，信用等级调整趋于稳定，利差水平有所上升。以下为报告的核心内容、主要观点和关键信息。

一、违约情况统计分析

1. 新增违约主体数量明显增多，违约风险持续释放

• 公募市场：2018年新增40家违约发行人，涉及106期违约债券，违约金额约864.86亿元，较2017年（10家、11期、42.41亿元）显著上升。
• 私募市场：新增20家违约发行人，涉及32期违约债券，违约金额约140.31亿元，较2017年（3家、3期、2.77亿元）和2016年（9家、16期、71.13亿元）均有显著增加。
• 违约率：公募市场发行人主体违约率为0.90%，较2017年（0.23%）显著上升；私募市场违约率为1.15%，较2017年（0.17%）明显上升。

2. 违约级别范围扩大

• 投资级（A及以上）中出现违约，且首次出现AAA级发行人违约。
• 投机级（B及以下）中B级和B-级也出现违约。
• AA级违约率（0.98%）和AA-级违约率（0.60%）出现倒挂现象。

3. 违约原因分析

• 公司治理缺陷和经营管理不善是主要因素。
• 过度扩张和高杠杆导致流动性危机。
• 外部融资环境恶化和股票质押比例过高加剧了违约风险。
• 行业集中度较高，如能源、房地产、化工等。

4. 违约发行人地域分布

• 北京、广东、上海等地是违约发行人主要分布区域。
• 企业性质上，民营企业占主导，且近半数为上市公司。

二、信用等级迁移分析

1. 公募债券市场信用等级调整情况

• 2018年共有347家发行主体信用等级发生调整，调整率为6.50%，较2017年（8.59%）有所下降。
• 调升数量为251家，调升率为4.70%，较2017年（7.33%）下降。
• 调降数量为96家，调降率为1.80%，较2017年（1.26%）上升。
• 国有企业在信用等级调升中占比最高，民营企业在调降中占比最大。

2. 信用等级迁移矩阵

• 一年期迁移矩阵显示，AA-级及以上级别稳定性有所上升，但AA-级迁移率高达57.56%。
• AAA级迁移率最低（1.50%），AA-级迁移率最高。
• 三年期迁移矩阵显示，投资级向投机级迁移的发行人数量增加，但无投机级向投资级迁移的案例。

3. 大跨度评级调整

• 2018年有44家发行人出现大跨度评级调整，均为调降。
• 主要分布在化工、能源、房地产等结构性过剩行业，以及周期性行业如金属、非金属与采矿。

三、利差分析

1. 利差总体趋势

• 各主要券种利差较2017年有所上升。
• 利差波动水平变化不大，稳定性较好。

2. 利差与信用等级的关系

• 信用等级越高，利差越小，AAA级和AA+级7年期企业债出现发行利率均值和利差均值倒挂，可能因投资者对AAA级企业债担保认可度较低。
• 短融、3年期中票、公司债中，AA+级利差大于AA级，表明投资者对低信用等级债券的风险溢价要求上升。
• 中期票据中，相同信用等级、不同期限的发行利率均值和发行期限呈正向关系，但利差均值与发行期限呈反向关系，可能因国债利率下行幅度大于中长期国债利率。

3. 利差变异系数

• 短融、中票、企业债、公司债、商业银行债和商业银行二级资本工具的利差变异系数变化不大，表明各债券品种的利差表现相对稳定。

四、主要观点总结

• 2018年，中国债券市场违约风险持续释放，新增违约发行人数量和金额均显著增加。
• 信用等级迁移整体趋于稳定，调升趋势减弱，调降趋势加强，尤其在民营企业中表现突出。
• 利差整体上升，信用等级对利差的区分度较好，但部分高信用等级债券出现倒挂现象，反映市场对部分AAA级债券的风险偏好下降。
• 债券市场流动性整体较为充裕，但部分中小企业和高杠杆企业面临较大压力。
• 宏观经济下行压力、金融去杠杆、中美贸易战等外部因素对市场产生影响，导致信用风险加速暴露。

五、关键信息

• 公募市场违约主体数量和金额显著高于2017年。
• AAA级首次出现违约，表明高评级债券风险开始显现。
• 信用等级迁移中，国有企业调升比例上升，民营企业调降比例上升。
• 利差整体上升，信用等级与利差呈反向关系，但部分券种出现倒挂。
• 流动性政策（如定向降准、公开市场操作）在一定程度上缓解了市场压力，但未能完全抵消违约风险带来的影响。

六、行业与地域分布

• 行业分布：违约发行人主要集中在能源、房地产、化工、食品、金融等领域。
• 地域分布：北京、广东、上海、浙江、安徽、湖北等地为违约集中区域。

七、结论

2018年中国债券市场在多重因素影响下，信用风险有所上升，违约事件增多，信用等级迁移趋于稳定，利差整体上升。评级机构在评估过程中表现出一定的区分度和稳定性，但高评级债券违约现象引发市场对评级质量的担忧。未来需关注企业治理、融资环境及政策影响，以提升市场风险预警和评级准确性。