2021年一季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告-20210427-联合资信-11页_742kb

报告摘要

2021年一季度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年一季度中国债券市场在违约情况、信用等级调整与迁移、以及主要券种利差表现方面的数据和趋势，评估了信用评级在反映信用风险方面的作用。整体来看，债券市场违约风险呈现集中释放趋势，信用评级的预警能力仍存在不足，但对信用风险的区分度较高。

主要观点与关键信息

1. 违约情况统计分析

新增违约发行人：2021年一季度新增13家违约发行人，均为公募债券市场发行人，其中主要为海航系企业破产重整所致。
违约规模：涉及到期违约债券49期，违约金额约653.54亿元，相比2020年一季度（7家，31期，478.35亿元）均有明显增加。
重复违约：17家2021年之前已违约的发行人继续未能偿付利息或本金，涉及到期违约债券31期，金额约316.97亿元。
行业分布：违约企业主要集中在房地产管理和开发、航空等行业。
评级预警能力：尽管有12家违约发行人具有有效信用等级，但预警及时性下降，部分海航系企业因技术性因素导致预警滞后。

2. 信用等级调整与迁移分析

（1）信用等级调整情况

调整率：2021年一季度，公募债券市场信用等级调整率为0.73%，较2020年一季度略有上升。
调升与调降：调升数量为3家（0.06%），调降数量为36家（0.67%）。
国有企业调整趋势：调升数量为3家（0.07%），调降数量为17家（0.39%），国有企业整体调整趋势由调升转为调降。
大跨度评级调整：2021年一季度共发生27次大跨度评级调整，涉及23家发行人，其中12家为国有企业，9家为民营企业，2家为外资企业。

（2）信用等级迁移趋势

高级别占比上升：截至2021年一季度末，AAA级和AA+级占比分别为27.53%和26.30%，较2020年一季度末分别上升2.69%和1.46%。
迁移方向：AA+级及以上的发行人整体呈现向下迁移趋势，表明信用风险有所上升。
迁移数量：由于多数发行人尚未进入评级跟踪期，迁移数量相对较少，评级稳定性较高。

3. 主要券种利差表现分析

利差与信用等级负相关：信用等级越高，债券发行利率与利差均值越低。
显著性差异：在样本数量较多的券种中，AA级与AA+级之间的利差差异显著，表明投资者对低信用等级债券的风险溢价要求更高。
检验方法：采用Mann-Whitney U检验，结果显示信用等级对利差具有良好的区分能力。
主要券种利差统计：
- 超短融：AAA级平均利差93.24BP，AA+级平均利差176.92BP，AA级平均利差234.79BP。
- 短融：AAA级平均利差101.27BP，AA+级平均利差191.76BP，AA级平均利差234.79BP。
- 中票：3年期AAA级平均利差104.95BP，AA+级平均利差175.14BP，AA级平均利差262.61BP。
- 公司债：3年期AAA级平均利差95.58BP，AA+级平均利差181.18BP，AA级平均利差349.80BP。
- 企业债：5年期AAA级平均利差111.03BP，AA+级平均利差163.18BP，AA级平均利差281.24BP。
- 商业银行债：3年期AAA级平均利差60.75BP，AA+级平均利差96.90BP，AA级平均利差96.95BP。
- 商业银行二级资本工具：5年期AAA级平均利差124.29BP，AA+级平均利差184.96BP，AA级平均利差168.42BP，A+级平均利差224.60BP，A级平均利差255.59BP，A-级平均利差199.42BP。

总体结论

2021年一季度，中国债券市场在海航系企业破产重整和房地产行业的推动下，违约风险呈现定向集中释放趋势。信用评级在风险预警方面存在不足，预警及时性较前一季度有所下降，但对信用风险的区分度较高，能较好反映不同信用等级债券的利差差异。整体来看，债券市场运行平稳，信用风险可控，评级机构在揭示信用风险方面仍发挥重要作用。随着市场机制不断完善，弱资质主体违约风险的有序出清将成为未来趋势。

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