联合资信-2019年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告-2020.2-17页_3mb

报告摘要

本报告从违约情况、信用等级迁移和利差分析三个方面对2019年中国债券市场评级表现和评级质量进行了深入研究，揭示了市场运行特征与评级体系的有效性。

新增违约发行人数量：2019年新增46家违约发行人，涉及到期违约债券136期，金额约838.23亿元，较2018年进一步增加。
违约常态化：截至2019年末，累计有188家发行人发生违约，涉及到期违约债券419期，金额约2975.40亿元。
违约特点：
- 风险交叉蔓延：互保企业、母子公司、关联方等违约事件相继发生，如山东胜通集团、东辰控股、刚泰集团等。
- 民营企业违约高发：新增违约发行人中，78.26%为民营企业，主要由于信用资质较弱、无序扩张、内部控制缺陷等。
- 上市公司违约较多：新增违约发行人中，18家为上市公司，占比39.13%，部分被给予退市风险警示或特别处理。
违约分布：违约事件在行业和地区上较为分散，未形成明显集中趋势。

评级稳定性提高：2019年信用等级调整率为5.38%，较2018年和2017年下降，表明评级体系的稳定性增强。
调升与调降趋势：
- 调升率为3.84%，低于2018年和2017年。
- 调降率为1.55%，较2018年略有下降，但高于2017年。
所有制企业分化：
- 国有企业调升率（4.31%）高于民营企业（2.40%）。
- 民营企业调降率（7.37%）显著高于调升率，反映出其信用基本面受经济环境影响较大。
行业和地区分化：
- 调升集中在基础设施、银行、房地产等行业，调降集中在机械制造、企业产业投资型等行业。
- 北京、山东、广东等地调升率较高，青海、海南、吉林等地调降率较高。
评级展望调整：评级展望调整数量较少，且2019年调降率高于调升率，显示未来信用基本面趋于负面。
预警能力不足：76.32%的违约企业在违约前一个月内才首次出现风险预警，说明评级对违约风险的预警能力有待提升。

利差与信用等级负相关：信用等级越高，发行利率均值和利差均值越低，表明信用评级对信用风险有较好的区分度。
利差变异系数上升：短融、中票、企业债等利差变异系数较2018年上升，说明投资者对信用风险判断的分歧扩大。
显著性检验：使用Mann-Whitney U检验方法，不同信用等级的发行利差存在显著性差异，表明信用评级对市场定价有影响。
债券类型差异：
- 中期票据：AAA级发行利差为111.24BP，AA+级为200.97BP，AA级为301.17BP。
- 企业债券：AAA级发行利差为116.79BP，AA+级为239.53BP，AA级为380.08BP。
- 公司债：AAA级发行利差为109.39BP，AA+级为228.68BP，AA级为337.24BP。
- 商业银行债：AAA级发行利差为72.21BP，AA+级为91.24BP，AA级为110.22BP。
- 商业银行二级资本工具：AAA级发行利差为117.28BP，AA+级为158.61BP，AA级为206.25BP，A级为275.18BP。