2018年上半年中国债券市场评级质量检验报告_14页_1mb

2018年上半年中国债券市场评级质量检验报告总结

核心内容概述

本报告由联合资信评估有限公司和联合信用评级有限公司发布，旨在从违约率分析、信用等级迁移分析和利差分析三个维度对2018年上半年中国债券市场评级质量进行检验。报告指出，尽管整体评级稳定性变化不大，但违约情况有所上升，信用等级迁移呈现分化趋势，利差水平普遍上升，且信用等级对利差有较好的区分度。

主要观点与关键信息

一、违约情况统计分析

1. 新增违约主体数量增加，违约风险上升

• 公募市场：2018年上半年新增7家违约发行人，涉及9只债券，违约金额合计约43.74亿元。相比2017年下半年（3家）和2017年上半年（4家）有所上升。
• 私募市场：新增3家违约发行人，涉及3只债券，违约金额合计约19.65亿元，新增违约主体数量高于2017年全年水平（2家）。
• 违约主体特点：
  • 多为民营企业，主要受金融严监管、融资环境趋紧及公司治理问题影响。
  • 行业和地域分布较为分散，但部分行业（如钢铁、化工）和区域（如湖北、山东）违约情况较为集中。
  • 首次出现AAA级违约发行人，表明评级体系在高评级企业风险识别方面存在不足。

2. 违约率变化

• 公募市场主体违约率为0.29%，较2017年（0.19%）上升。
• 各信用等级违约率均有所上升，尤其是B级（100%）和BBB+级（14.29%）。
• 违约级别范围扩大，表明市场风险在不同等级中更为普遍。

3. 违约债券类型

• 涉及超短期融资券、中期票据、企业债、公司债和定向债务融资工具等多种类型。

二、信用等级迁移分析

1. 信用等级调整趋势

• 公募市场信用等级调整总数为218家，调整率为4.32%，较2017年下半年（3.47%）上升，但较2017年上半年（5.81%）下降。
• 调升173家（调升率3.43%），调降45家（调降率0.89%）。
• 调升主体以国有企业为主（占比71.10%），调降主体则以民营企业为主（占比37.78%）。
• AA+级及以上的违约主体数量明显增加，且有AA-级以下的违约主体出现。

2. 评级展望调整

• 信用评级展望调升14家（调升率0.28%），调降9家（调降率0.18%）。
• 调升率和调降率均较2017年有所下降，表明评级展望调整频率降低。
• 评级展望调升趋势总体仍存在，但调整数量较少。

3. 信用等级迁移矩阵

• 信用等级整体分布变化不大，仍主要集中在投资级（BBB-级及以上），占比99.27%。
• AA级占比最高（45.80%），但较2017年下半年（48.22%）有所下降。
• AAA级和AA+级占比略有上升，表明信用等级向更高等级集中。
• 大跨度调降现象增加，共12家发行主体发生大跨度评级调整，其中8家为民营企业。

三、利差分析

1. 利差总体变化

• 银行间市场资金面保持中性偏松，但受融资环境紧张和债券违约多发影响，各主要券种利差较上年均有所上升。
• 利差波动水平保持稳定，表明市场对信用等级的区分度良好。

2. 利差与信用等级关系

• 短融、中票、企业债、公司债的信用等级与发行利率均值和利差均值呈反向关系，即信用等级越高，利差越小。
• 中期票据和企业债券的AA+级级差大于AA级级差，表明投资者对AAA级以下债券的风险溢价要求上升。
• 相同信用等级、不同期限的公司债和企业债，其利差均值与期限呈正向关系，而中期票据未表现出此趋势。

3. 利差显著性检验

• 对1年期短融、3年期和5年期中票、7年期企业债以及3年期和5年期公司债的利差进行显著性检验。
• 除AA+级与AA级七年期企业债的发行利差不显著外，其余券种的利差在不同信用等级之间均表现出显著性差异，说明信用等级对利差具有较好的区分能力。
• 样本数量较少可能影响检验结果的可靠性。

总体结论

2018年上半年，中国债券市场整体呈现出违约率上升、信用等级迁移分化、利差扩大的趋势。尽管评级稳定性未发生显著变化，但民营企业违约风险上升，信用等级对利差的区分度较好，且首次出现AAA级违约事件，反映出评级体系在风险识别和预警方面仍需加强。同时，评级展望调整频率下降，表明市场对评级变化的敏感性有所减弱。