锦浪科技（300763）2022年中报总结
核心内容
锦浪科技在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于光伏逆变器及储能逆变器的高需求带动。公司营业收入达到24.41亿元，同比增长67.96%，归属母公司净利润达到3.98亿元，同比增长67.21%。其中，2022年第二季度收入增长尤为突出，同比增长60.03%，净利润增长77.04%。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司2022H1实现营业总收入24.41亿元，同比增长67.96%，归属母公司净利润3.98亿元，同比增长67.21%。整体业绩符合市场预期，显示出公司在行业中的竞争力。
- 产品结构优化：光伏逆变器收入18.1亿元，同比增长40%，销售37-39万台，同增18%。储能逆变器收入3.0亿元，同比增长349%，销售5-6万台，同比翻4倍增长。储能业务占比提升至12%，显示出公司战略转型的成功。
- 海外市场拓展：海外收入占比提升至53%，其中欧洲市场占比由42%升至70%。虽然欧元贬值及海外IGBT提价对毛利率有所影响，但若剔除这些因素，海外毛利率仍维持在40%左右。国内市场需求旺盛，毛利率修复至30%。
- 盈利能力提升：2022H1毛利率为31.35%，同比增长1.99个百分点；2022Q2毛利率达32.85%，同比增长5.61个百分点。归母净利率虽略有下降，但2022Q2有所回升，显示出公司盈利能力增强。
- 产能扩张与市场前景：公司预计2022全年并网逆变器出货量达110万台，同增60%+；储能逆变器出货量达30万台+，翻9-10倍增长。2022年底产能将达120万台，2023年持续扩产，预计储能逆变器出货量翻4-5倍。公司长期目标市占率提升至20%，成长性显著。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2022H1 |
同比 |
2022Q2 |
同比 |
| 营业收入（亿元） |
24.41 |
+67.96% |
13.39 |
+60.03% |
| 归属母公司净利润（亿元） |
3.98 |
+67.21% |
2.34 |
+77.04% |
| 毛利率 |
31.35% |
+1.99pct |
32.85% |
+5.61pct |
| 归母净利率 |
16.31% |
-0.07pct |
17.46% |
+1.68pct |
盈利预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2022 |
12.9 |
+172% |
77.12 |
| 2023 |
29.1 |
+126% |
34.15 |
| 2024 |
43.9 |
+51% |
22.63 |
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 目标价：391元
- 依据：基于欧洲户储需求爆发，公司储能逆变器出货高增，2023年PE预计为50倍，对应目标价391元。
风险提示
财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2,723 |
3,149 |
10,814 |
19,773 |
| 货币资金及交易性金融资产 |
800 |
63 |
5,256 |
11,837 |
| 存货 |
1,291 |
2,718 |
5,133 |
7,459 |
| 负债合计 |
4,071 |
7,795 |
13,476 |
18,903 |
| 所有者权益合计 |
2,240 |
2,372 |
5,278 |
9,663 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
3,312 |
7,480 |
14,500 |
20,870 |
| 归属母公司净利润 |
474 |
1,287 |
2,906 |
4,385 |
| 毛利率 |
28.71% |
33.33% |
35.08% |
34.44% |
| 归母净利率 |
14.30% |
17.20% |
20.04% |
21.01% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
633 |
4,218 |
6,540 |
7,927 |
| 投资活动现金流 |
-1,888 |
-5,454 |
-1,286 |
-1,285 |
| 筹资活动现金流 |
1,023 |
-1,216 |
-61 |
-61 |
| 现金净增加额 |
-243 |
-2,453 |
5,193 |
6,581 |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
9.05 |
9.58 |
21.32 |
39.03 |
| ROIC（%） |
15.97 |
35.80 |
56.70 |
49.21 |
| ROE-摊薄（%） |
21.15 |
54.25 |
55.06 |
45.38 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
209.44 |
77.12 |
34.15 |
22.63 |
| P/B（现价） |
29.53 |
27.89 |
12.54 |
6.85 |
总结
锦浪科技在2022年上半年表现亮眼，受益于光伏与储能市场需求的双重驱动，实现收入和利润的大幅增长。公司积极拓展海外市场，尤其在欧洲市场取得显著进展。同时，公司加大研发投入，提升产品竞争力。尽管期间费用率有所上升，但公司盈利能力增强，现金流状况良好。未来公司将继续扩产，提升市占率，长期成长性值得期待。
