深度报告-20221024-华安证券-高测股份-688556.SH-领军高硬材料切割_切片代工打开业绩弹性_33页_1mb

高测股份总结

核心内容

高测股份是一家专注于高硬材料切割领域的领先企业，业务涵盖光伏切割设备及耗材、硅片及切割加工服务、创新业务以及轮胎检测设备及耗材四大板块。公司凭借“切割设备+切割耗材+切割工艺”的三重竞争力，实现业绩的快速增长。2022年上半年，公司营业收入同比增长124.16%，归母净利润同比增长224.39%。2022年前三季度，归母净利润预计达到4亿元至4.4亿元，同比增长258.66%至294.53%。

主要观点

• 光伏用切割设备：高景气驱动高成长
  光伏装机需求持续增长，带动设备市场稳定扩张。公司切割设备在手订单增长显著，2022年6月达到11.76亿元，较2021年末增长38.8%。公司切割设备市占率居前，2021年占同业同类业务收入超50%，技术指标领先行业，具备较强的市场竞争力。

• 光伏用金刚线：产能提升迎接硅片环节高需求
  公司持续推进金刚线细线化研发，2022年实现2,500万千米以上产能。金刚线对砂浆线的替代趋势明显，公司2021年在国内市场份额达11%，稳居行业第二。2022年上半年，金刚线产品收入同比增长152.15%，毛利率呈上升趋势。

• 切片代工：新业务带来业绩弹性
  公司切片代工产能规划47GW，2022年末可达21GW。代工业务收入由切片服务代工费、剩余硅片销售收入及硅泥和废料收入构成，2022年上半年实现营收3.1亿元，其中乐山高测净利率达22.96%。切片代工服务降低客户资本开支，提升公司盈利弹性。

• 创新业务：横向拓展创新领域，收入快速增长
  公司积极拓展半导体硅材料、蓝宝石、磁性材料等领域的切割设备及耗材业务。2021年创新业务收入同比增长323.05%，2022年上半年收入达7,568万元。公司已推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，切入第三代半导体市场。

关键信息

公司概况

• 成立于2006年，2020年在上海证券交易所上市。
• 业务涵盖光伏切割设备及耗材、硅片代工、创新业务及轮胎检测设备。
• 2022年6月30日，公司股权结构稳定，实控人张顼持股25.48%。

财务表现

• 2022年上半年营业收入13.35亿元，同比增长124.16%。
• 归母净利润2.37亿元，同比增长224.39%。
• 2022年前三季度归母净利润预计4亿元至4.4亿元，同比增长258.66%至294.53%。
• 2022年公司毛利率达39%，净利率达18%。

业务分析

• 切割设备：2021年收入达9.8亿元，占总营收62.57%，毛利率31.11%。
• 切割耗材：2021年收入达2.92亿元，占总营收18.61%，毛利率波动上升。
• 切片代工：2022年上半年营收3.1亿元，乐山高测净利率达22.96%。
• 创新业务：2021年收入1.05亿元，同比增长323.05%，2022年上半年收入7,568万元。

市场前景

• 全球光伏切割设备市场规模预计2022年为56.3亿元，2024年为58.0亿元。
• 光伏硅片尺寸不断升级，推动设备更新和细线化趋势。
• 金刚线母线直径持续下降，2021年为43-56μm，2022年已批量销售38μm及36μm线型。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 2022-2024年预测营业收入分别为32.23/50.14/71.58亿元，归母净利润分别为6.11/8.35/9.93亿元。
• 2021-2024年归母净利润CAGR为79%。
• 当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为35/25/21倍。

风险提示

1. 光伏行业后续扩产不及预期的风险；
2. 硅片价格下跌带来的风险；
3. 技术迭代带来的创新风险；
4. 新业务拓展的不确定性风险；
5. 测算市场空间的误差风险；
6. 研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。