深度报告-20211130-德邦证券-高测股份-688556.SH-切割设备+耗材双驱动_光伏硅片切割代工释放业绩弹性_38页_4mb

高测股份（688556.SH）总结

核心内容

高测股份是一家专注于高硬脆材料切割设备及耗材研发、生产和销售的公司，其产品涵盖光伏、半导体、蓝宝石、磁材等多个领域。公司自2006年成立以来，通过技术创新和产品迭代，逐步从轮胎切割业务转向光伏切割设备及耗材，并在2020年科创板上市后，进一步拓展业务至切片代工领域。公司依托自主研发的三项底层技术：切割设备、切割耗材和切割工艺，提供系统解决方案，推动行业技术进步。

主要观点

• 技术驱动成长：公司通过持续的研发投入和技术积累，形成以“切割装备、切割耗材、切割工艺”为核心的系统解决方案。
• 多曲线发展：公司业务发展分为四条曲线：轮胎切割、光伏切割、半导体等创新业务、光伏硅片切割代工，其中代工业务成为新的增长点。
• 市场空间广阔：预计2021-2022年光伏切割设备及金刚线市场空间合计超120亿元，公司凭借技术优势有望持续提升市占率。
• 盈利能力强劲：公司2021年前三季度归母净利润同比增长177.2%，毛利率和净利率分别为33.2%和11.5%，费用管控能力良好。
• 创新业务拓展：公司积极拓展半导体、蓝宝石、磁材等领域的切割设备和耗材，2021年上半年创新业务收入达4548万元，订单饱满。

关键信息

1. 公司概况

• 行业：机械设备
• 当前价格：78.20元
• 证券分析师：倪正洋（S0120521020003）
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
• 主要财务数据（2019-2021E）：
  • 营业收入（百万元）：714 → 746 → 1467 → 3100 → 4848
  • 净利润（百万元）：32 → 59 → 154 → 389 → 581
  • 归母净利润CAGR：77.8%
  • 毛利率：35.6% → 35.3% → 34.5% → 32.9% → 32.1%
  • 净利率：7.0% → 7.0% → 11.5% → 24.0% → 29.1%

2. 成长曲线分析

曲线一：轮胎切割设备及耗材

• 业务模式：主要用于轮胎新产品研发试验及产成品性能检测
• 盈利能力：毛利率稳定在45%以上，为公司早期成长提供保障
• 客户资源：产品受到国际大客户认可，包括米其林、固特异等

曲线二：光伏切割设备+工具

• 技术优势：金刚线切割技术显著优于砂浆切割，效率高、环保性好
• 市场前景：受益于下游硅片扩产及市占率提升，预计2021-2022年切割设备及金刚线市场规模合计超120亿元
• 产品升级：GC700X切片机可调轴距，兼容多种尺寸硅片，提升切割效率和硅片品质
• 代工业务：公司布局切片代工业务，已公布35GW代工产能，有望成为国内龙头

曲线三：半导体、蓝宝石、磁材等创新业务

• 应用场景：公司设备及耗材已成功应用于半导体、蓝宝石、磁材等领域
• 产品表现：2021年上半年创新业务设备类产品收入2213万元，耗材收入2335万元，订单金额2524万元
• 市场潜力：随着金刚线切割在半导体等领域的应用扩大，创新业务将成为公司长期增长点

曲线四：切片代工服务

• 业务转型：公司由设备生产商向运营服务提供商转型
• 产能布局：35GW切片代工产能，包括乐山5GW示范基地、乐山20GW项目、建湖10GW项目
• 业绩弹性：代工业务有望释放长期利润弹性，提升公司盈利能力

3. 技术与研发

• 研发团队：研发人员占员工总数19.9%，2020年研发费用率达11.5%
• 专利与技术：截至2021H1，公司拥有已授权专利305项，其中发明专利12项，软件著作权42项
• 研发投入：公司坚持高研发投入，保障技术创新与产品迭代

4. 客户与市场

• 光伏客户：覆盖隆基股份、中环股份、保利协鑫、晶科能源等龙头企业
• 半导体客户：包括成都青洋电子、浙江海纳、洛阳麦斯克等
• 市场占有率：光伏切割设备与金刚线市占率国内领先，未来有望持续提升

5. 风险提示

• 硅片扩产不及预期：可能影响公司业绩增长
• 代工业务利润波动：依赖下游客户订单和成本控制
• 市场竞争加剧：行业集中度可能下降，影响公司市场份额

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.5亿、3.9亿、5.8亿
• 估值：对应PE分别为82倍、33倍、22倍，参考可比公司估值，给予“增持”评级

7. 市场表现

• 沪深300对比：1M涨幅15.51%，2M涨幅72.19%，3M涨幅18.36%
• 相对涨幅：1M涨幅17.07%，2M涨幅72.23%，3M涨幅17.97%

8. 股票数据

• 总股本：161.85百万股
• 流通A股：110.45百万股
• 52周股价区间：17.40-87.52元
• 总市值：12,656.78百万元
• 总资产：2,763.61百万元
• 每股净资产：6.72元

结论

高测股份凭借在高硬脆材料切割领域的深厚积累和技术优势，成功从轮胎切割业务转型至光伏切割设备及耗材，同时拓展至半导体、蓝宝石、磁材等创新业务。公司2021年前三季度业绩显著增长，毛利率和净利率均有所提升，未来随着光伏硅片扩产及切片代工业务的推进，公司有望实现业绩持续增长，成为光伏切割领域的领先企业。