深度报告-20230217-国海证券-高测股份-688556.SH-公司深度研究_高硬脆材料切割龙头_切片代工打造第二增长曲线_38页_1mb

高测股份（688556）公司深度研究报告总结

核心内容概览

高测股份是一家专注于高硬脆材料切割的龙头企业，业务涵盖切割设备、切割耗材、切片服务和创新业务四大板块，致力于打造“光伏材料切割+半导体/蓝宝石/磁材切割+切片代工”的三大业务成长曲线。公司于2020年登陆科创板，近年来在光伏硅片切割领域实现快速成长，2017-2021年归母净利润CAGR达42.60%，2022年预计归母净利润为7.6-8.2亿元，同比增长340.09%-374.83%。

主要观点

1. 业务布局与应用场景拓展

• 公司以“设备+耗材+工艺”协同布局，覆盖光伏、半导体、蓝宝石、磁材等多个高硬脆材料切割领域。
• 公司已实现从轮胎检测业务向光伏切割设备及耗材的转型，并在2022年完成对轮胎检测业务的整体转让。
• 切片代工业务是公司未来增长的重要引擎，能够为客户创造经济效益并为自身带来业绩增量。

2. 光伏硅片切割设备需求增长

• 随着大尺寸、薄片化趋势的推进，光伏硅片切割难度加大，设备需求持续增长。
• 公司切割设备性能领先，预计在2025年全球/国内光伏硅片设备市场空间分别为108/36亿元（乐观情形）或71/22亿元（保守情形）。
• 公司在2022年完成“单机十二线”技改，提升产能和效率，有望进一步扩大市占率。

3. 金刚线耗材市场潜力巨大

• 金刚线是光伏硅片切割的关键耗材，随着细线化和高速化趋势，市场空间持续扩大。
• 公司金刚线产品性能优异，成本控制能力突出，2025年全球/中国金刚线市场空间分别为89/30亿元（乐观情形）或58/19亿元（保守情形）。
• 2022年公司金刚线出货量突破3000万公里，且“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”预计2023年投产，耗材业务有望快速放量。

4. 切片代工业务前景广阔

• 代工业务采用“切片外包”模式，为客户降低投资风险，同时为公司带来稳定收入。
• 公司切片代工业务以210硅片为例，2022/2023/2024年单GW净利润分别为2583万元/1397万元/1120万元，随着产能释放，代工业务增长潜力巨大。

5. 创新业务布局

• 公司推出国内首款高线速碳化硅金刚线切片机，实现技术突破，替代砂浆切割技术，具备显著降本提效优势。
• 公司在切割设备、耗材及代工业务方面持续进行技术创新，提升市场竞争力。

关键信息

财务指标（2022-2024年预测）

市场空间测算

• 光伏切割设备市场（2025年）：
  • 乐观情形：全球108亿元，国内36亿元
  • 保守情形：全球71亿元，国内22亿元
• 金刚线市场（2025年）：
  • 乐观情形：全球89亿元，国内30亿元
  • 保守情形：全球58亿元，国内19亿元

技术优势

• 公司切割设备在最高线速度、最大加工长度、切割耗时、附加张力等核心指标上具有领先优势。
• 公司金刚线产品在成本控制、线径偏差、最小破断张力等方面表现优异，具备较强的市场竞争力。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 核心逻辑：公司具备设备、耗材、切片代工等多条业务线，技术领先，市场空间广阔，未来成长性明确。
• 盈利预期：随着光伏产业持续扩产，公司业绩有望持续高增长，2022-2024年收入和净利润增速分别为126%、66%、27%和353%、36%、18%。

风险提示

• 下游光伏行业扩产不及预期
• 硅片价格波动风险
• 切片代工行业竞争加剧
• 设备及金刚线价格加速下滑
• 产能建设进度不及预期
• 技术升级迭代及产品研发失败
• 研发人员流失及技术失密
• 客户集中度较高
• 应收账款回收风险
• 存货跌价风险
• 市场空间测算偏差风险