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高硬脆材料切割先锋，技术体系形成闭环

核心内容概览

公司是高硬脆材料切割设备与耗材的龙头企业，专注于光伏硅片切割设备及金刚线业务，同时向半导体、蓝宝石及磁性材料等高硬脆材料领域延伸。公司具备“设备+耗材+工艺”一体化技术体系，拥有较强的研发实力和市场竞争力，且在切片代工领域布局，有望实现业绩的进一步增长。

主要观点

• 光伏行业持续扩产，硅片切割设备及耗材需求快速增长。
• 大尺寸薄片化趋势显著，推动金刚线细线化与切片设备线速提升。
• 公司在切割设备和金刚线领域技术领先，已形成“设备+耗材+工艺”核心技术体系。
• 通过切片代工业务，公司有望实现良率提升，释放显著业绩弹性。
• 公司研发费用率常年保持在8%以上，研发人员数量和比例均优于同行。

关键信息

投资要点

• 光伏硅片切割设备市场空间预计2022年达65.5亿元，2022-2025年CAGR达19%。
• 金刚线市场预计2025年规模达55亿元，2022-2025年CAGR为19.1%。
• 公司在2021年业务延伸至切片领域，预计2022年形成16GW切片产能。
• 切片良率提升至97%，每GW利润可达1600万元，良率每提升1%，每GW利润提升300万元。
• 公司2022年起盈利增速显著，预计未来三年归母净利润CAGR为112.15%。
• 给予2022年35倍PE估值，目标价74.6元，首次覆盖“买入”评级。

市场空间与趋势

• 全球光伏装机量预计2022年达225GW，2025年达330GW。
• 2022年我国光伏装机预计达75GW。
• 硅片行业持续扩产，2022年新增产能157GW，预计带动切割设备市场空间达65.5亿元。
• 金刚线需求将因线径细线化和单位线耗增加而快速增长。

技术体系

• 公司自2016年起布局光伏切割设备与金刚线业务，现推出第五代切片机GC700X。
• 切片机线速提升至2400m/min，兼容158.75-230mm硅片切割需求。
• 金刚线线径逐步缩小至38μm，具备35线切割能力。
• 公司拥有3项核心技术及16项应用技术，形成“设备+耗材+工艺”技术闭环。

业务拓展

• 公司与隆基、中环、晶澳、京运通等硅片龙头企业建立稳定合作关系。
• 2021年前三季度，公司营收同比增长91.9%，归母净利润同比增长177.2%。
• 公司在2021年启动切片代工业务，初步规划35GW产能，乐山和建湖项目预计2022年末形成16GW产能。
• 切片代工业务收入来源包括加工费、盈余硅片及废料处理，盈利潜力大。

成本与盈利

• 公司金刚线成本控制能力突出，2021年单位成本降至26元/千米以内。
• 期间费用率持续下降，研发费用率常年保持在8%以上，彰显公司对研发的重视。
• 2021年公司综合毛利率为33%，金刚线毛利率达36.85%。

盈利预测与估值

风险提示

• 全球光伏装机需求不及预期。
• 下游硅片扩产不及预期。
• 原材料成本上涨导致公司盈利能力下降。
• 政策变化可能影响行业增长。

技术与研发优势

• 公司研发人员数量由2017年的111人增至2020年的222人，占比近20%。
• 研发费用率常年保持在8%以上，显著高于行业平均水平。
• 公司拥有多项核心技术专利，如可调整轴距偏心套技术。
• 技术迭代与产品优化同步推进，设备与耗材协同进步。

市场份额与客户拓展

• 公司硅片切割设备市占率持续提升，2020年达40%。
• 金刚线市场份额快速提升，2021年前三季度达约10%。
• 2021年公司新增大额设备订单达7.8亿元，客户包括隆基、通合、晶澳等头部企业。

总结

公司凭借在光伏硅片切割设备和金刚线领域的深厚积累，构建了“设备+耗材+工艺”一体化技术体系。随着光伏行业持续扩产及大尺寸、薄片化趋势的推动，公司设备和耗材需求快速增长，未来市场空间广阔。通过切片代工业务，公司有望进一步提升盈利水平，释放业绩弹性。公司具备强大的研发能力和良好的成本控制，市场认可度高，技术优势明显，未来增长潜力较大。