深度报告-20240808-浙商证券-盾安环境-002011.SZ-盾安环境深度报告_汽车热管理业务快速发展_空调业务稳步前进_27页_1mb

盾安环境公司深度分析总结

公司基本面稳固，经营改善明显

盾安环境深耕制冷配件行业30余年，聚焦核心主业，经营基本盘稳固。2023年公司未分配利润已转正，具备分红基础，预计未来三年现金分红率不低于10%。管理层多为内部培养，2023年推出股权激励计划，要求2024/2025/2026年扣非净利润同比增速分别为100%/130%/170%，目标对应不低于922亿/1006亿/1245亿元。

汽车热管理业务高速增长

协同上海大创补齐水侧短板，公司产品矩阵覆盖冷媒侧与水侧集成，受益于新能车热泵渗透率提升、充电功率增加等趋势。单车价值量稳步提升，预计2024-2026年热管理业务收入增速达100%/500%/400%，毛利率22%+/23.5%+/25.0%。

空调业务仍为核心增长点

公司空调阀件市场占有率全球领先，商用空调占比20%-30%，海外市场毛利率领先且销售占比持续提升。全球变频空调需求快速增长，商用空调增速高于家用，叠加节能政策利好，未来增长潜力明确。

盈利预测与估值

• 2024-2026年营收复合增速约12-14%，净利润增速极高（3235%/1070%/1765%）。
• 当前PE约900-1300倍，显著低于行业估值水平；选取三花智控等可比公司做对标，维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源车销量不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧三大核心风险。
• 公司估值尚处高位，但热泵渗透率与二供开放进度可能影响盈利兑现。