20250427-天风证券-盾安环境-002011.SZ-热管理增速亮眼_盈利能力短期波动_3页_722kb

盾安环境（002011）总结

核心内容

盾安环境（002011）是一家在制冷元器件领域具有领先地位的公司，近期财报数据显示其业绩表现较为亮眼，尤其是在热管理业务方面增长迅速。尽管盈利能力有所波动，但公司通过优化费用结构和拓展新能源车热管理赛道，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩增长：2025年第一季度公司实现营收30.21亿元，同比增长15.05%；归母净利润2.18亿元，同比增长4.34%；扣非净利润2.11亿元，同比增长5.44%。
• 业务结构：公司预计汽零业务将继续维持高双位数增长，冷配业务收入也保持双位数增长，而设备业务则可能继续下滑。
• 排产趋势：根据产业在线最新报告，空调品类内销在4-6月排产预计同比分别增长9.1%、15.4%和28.8%，外销则预计增长7.5%、下降1.6%和12.0%。整体排产双位数增长，为公司二季度营收提供支撑。
• 毛利率波动：公司2025Q1毛利率为16.1%，同比减少1.4个百分点，主要受设备业务下滑及原材料成本上升影响。
• 费用优化：销售、管理、研发和财务费用率分别为2.6%、2.9%、3.8%和-0.1%，同比分别下降0.5%、0.6%、0.3%和0.1%，显示出公司在费用控制方面的成效。
• 盈利能力：公司2025Q1归母净利润率同比减少0.7个百分点至7.2%。

关键信息

业务展望

• 新能源车热管理：随着新能源汽车快充技术的深化和舒享配置的普及，车用阀件市场正迎来扩容周期。比亚迪的全民智驾战略和闪充平台预计将带来显著增量需求。
• 双板块发展：公司正在从传统的家电主业向新能源车热管理赛道延伸，形成新的增长曲线。

财务预测

• 未来三年盈利预测：
  • 2025E：归母净利润11.9亿元，对应市盈率10.88倍。
  • 2026E：归母净利润13.8亿元，对应市盈率9.36倍。
  • 2027E：归母净利润15.7亿元，对应市盈率8.23倍。
• 每股收益：
  • 2025E：1.11元/股
  • 2026E：1.29元/股
  • 2027E：1.47元/股

估值指标

• 市净率（P/B）：从2023年的2.92下降至2027E的1.34。
• 市销率（P/S）：从2023年的1.13下降至2027E的0.71。
• EV/EBITDA：从2023年的7.63下降至2027E的4.09，显示估值逐渐压缩。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出，但预计未来三年盈利持续改善，具备成长性。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 海外公司经营风险。
• 参股公司业绩承诺风险。
• 业务开展不及预期风险。
• 新技术迭代风险。

财务数据概览

财务健康状况

• 资产负债率：从2023年的59.32%下降至2027E的40.25%，表明公司杠杆率逐步降低。
• 流动比率：从2023年的1.60提升至2027E的2.17，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2023年的1.36提升至2027E的1.87，表明公司流动性状况改善。
• 资产周转率：从2023年的1.20略有下降，但保持在合理区间。

总结

盾安环境作为制冷元器件领域的龙头企业，其家电主业结构升级和盈利改善持续兑现，同时积极拓展新能源车热管理赛道，抓住二供机遇，有望打造新的增长曲线。尽管毛利率有所波动，但公司通过有效费用控制和业务优化，仍展现出较强的盈利能力和成长潜力。投资者可关注其在新能源车热管理领域的布局及市场扩张情况，同时需警惕原材料价格波动、海外经营及新技术迭代等潜在风险。