20220630-天风证券-盾安环境-002011.SZ-热管理冷媒阀新秀加速成长_8页_543kb

盾安环境（002011）总结

核心内容概述

盾安环境是一家在制冷元器件领域具有领先地位的公司，近年来通过业务拓展，积极布局新能源车热管理赛道，展现出强劲的增长潜力。公司不仅在传统制冷业务中保持稳定，还在新能源车热管理业务中实现了显著增长，成为其未来发展的新增长极。

主要观点

1. 新能源车热管理业务：加速成长

• 大客户放量带动收入高增：

  • 在政策支持和疫情缓解的背景下，国内新能源汽车产销恢复明显。
  • 比亚迪作为公司的主要客户，5月新能源汽车销量达到11.5万辆，同比增长250%，1-5月累计增长348%。
  • 公司在比亚迪等大客户内部有一定的供货份额，且热泵化趋势明显，为新能源车热管理业务的高增长提供坚实支撑。
  • 公司已进入比亚迪、蔚来、理想、零跑等主流主机厂的供应链中，凭借产品经验和客户认证，有望抓住更多新客户的机会。

• 电池升级，热管理需求旺盛：

  • 宁德时代发布CTP3.0麒麟电池，能量密度达到255Wh/kg，体积利用率高达72%，可实现整车1000公里续航。
  • 随着电池能量密度的提升，热失效概率增加，新能源车热管理需求随之上升。
  • 盾安作为宁德时代等电池厂商的热管理合作商，有望通过技术升级和价值提升，实现业务增长。

2. 传统制冷业务：H2有望迎来拐点

• 行业龙头地位稳固：

  • 公司是全球制冷元器件龙头企业，四通阀、截止阀市场占有率全球第一，电子膨胀阀也名列前茅。
  • 客户包括格力、美的等国内空调市场主要厂商。

• 格力收购影响及后续预期：

  • 22Q1营业收入同比下降6.4%，主要受格力收购导致部分客户订单转移影响。
  • 根据公司公告，格力2022年拟向公司采购制冷配件约29亿元，关联交易带来的收入增量预计为12.1亿元，可基本熨平订单流失影响。
  • 2022年全年预计传统制冷业务可实现平稳增长，假设美的2021年采购金额为19亿元，若砍单50%，则公司可实现约2.6%的收入增长。

关键信息

财务预测与估值

• 公司预计2022-2024年营业收入分别为106.0、118.5、130.3亿元，同比增长率分别为7.7%、11.8%、10.0%。
• 归母净利润预计分别为5.14、6.25、7.45亿元，同比增长率分别为26.8%、21.6%、19.3%。
• 2022年公司PE为22.5x，2024年PE预计降至15.5x，估值持续下降。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为制冷元器件龙头，积极拓展新能源车热管理业务，有望抓住二供机遇，打造新增长极。
• 未来增长点：通过与控股股东格力的深度绑定，实现产业协同，提升新业务发展。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车销量受补贴政策、积分政策等影响，存在不确定性。
• 业务开展不及预期风险：制冷和热管理业务可能因市场竞争加剧而受到影响。
• 新技术迭代风险：若冷媒升级为CO2，将对产品技术提出更高要求。
• 测算存在主观性：财务预测基于假设，存在偏差可能。
• 股份转让不确定性风险：格力拟受让盾安控股持有的公司股份，但相关条款尚未达成一致，存在不确定性。

总结

盾安环境凭借在制冷元器件领域的龙头地位，积极拓展新能源车热管理业务，实现业务增长和收入提升。随着新能源汽车市场的恢复和电池技术的升级，公司有望抓住市场机遇，提升市场份额。同时，公司传统制冷业务在关联交易的推动下，预计全年可实现平稳增长。整体来看，公司未来发展充满潜力，但需关注政策变化、市场竞争和技术迭代等风险。