20260429-西南证券-盾安环境-002011.SZ-冷配稳健增长_热管理持续放量_6页_1mb

报告摘要

公司2025年年报及2026年一季报显示，其整体业绩保持稳定增长，但部分业务受到外部环境影响出现波动。冷配业务表现稳健，而热管理业务则成为新的增长引擎。公司整体运营效率良好，费用控制能力突出，未来发展前景乐观。

整体业绩表现：2025年公司实现营收130.3亿元，同比增长2.8%；归母净利润10.8亿元，同比增长3.2%；扣非净利润9.9亿元，同比增长6.8%。2026年第一季度营收30.6亿元，同比增长1.2%，但归母净利润和扣非净利润均出现下降，主要受非经常性损益影响。
业务板块表现：
- 制冷空调零部件：在下游家用空调市场小幅下滑的背景下，公司通过拓展数据中心温控等新领域及推出创新产品，实现营收98.4亿元，同比增长2.4%。
- 新能源汽车热管理产业：受益于新能源车行业的高速发展，实现营收12.3亿元，同比增长52%，成为拉动公司业绩增长的核心引擎。
- 制冷设备产业：受房地产市场低迷影响，营收下滑至11.6亿元，同比下降22.2%。
- 其他业务：营收增长5.4%，表现相对稳定。
区域表现：
- 内销：实现营收108.6亿元，同比增长4.5%。
- 外销：实现营收21.7亿元，同比下降4.9%。
盈利能力：
- 毛利率：2025年公司整体毛利率为18.5%，同比提升0.3个百分点。
- 费用率：销售费用率维持在2.6%，管理费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率因汇率波动上升0.1个百分点。
- 净利率：2025年公司净利率为8.3%，与去年同期基本持平；扣非净利率为7.6%，较2024年提升0.3个百分点。

盈利预测：
- 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.23元、1.35元。
- 公司整体营收和净利润预计持续增长，增速分别为6.72%、6.49%、6.08%和8.82%、12.41%、9.77%。
- 公司2026-2028年PE预计分别为11、10、9，呈现下降趋势。
风险提示：
- 原材料价格反弹
- 海外需求不及预期
- 汇率波动
业务拓展与全球化布局：
- 公司新能源汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道。
- 泰国生产基地投产将助力全球化配套，提升市场竞争力。

财务分析指标：
- 2025年ROE为16.04%，2026年预计降至15.50%。
- 公司资产负债率由45.82%下降至40.28%，流动性指标（流动比率、速动比率）稳步提升。
业绩和估值指标：
- 2025年PE为11.82，2026年预计降至10.87，2027年进一步降至9.67，2028年为8.81。
- PB逐年下降，2025年为1.91，2026年为1.69，2027年为1.48，2028年为1.30。
- EV/EBITDA指标持续下降，从2025年的6.69降至2028年的2.52，显示公司估值逐步走低。

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	13034.51	13909.78	14812.69	15713.76
增长率	2.81%	6.72%	6.49%	6.08%
归属母公司净利润(百万元)	1077.93	1172.97	1318.52	1447.28
增长率	3.16%	8.82%	12.41%	9.77%
每股收益EPS(元)	1.00	1.09	1.23	1.35
净资产收益率ROE	16.04%	15.50%	15.24%	14.72%
PE	11.82	10.87	9.67	8.81
PB	1.91	1.69	1.48	1.30