20230825-天风证券-盾安环境-002011.SZ-热管理放量在即_历史包袱拖累业绩_6页_879kb

盾安环境（002011）证券研究报告的半年报核心总结如下：

• 公司被维持“买入”评级，目标价未更新，预计2023-25年归母净利润分别为72亿、96亿、119亿元（前值下调主要因上半年约9000万元历史负债影响），对应市盈率173倍、129倍、104倍。

• 半年报关键财务数据：营收557亿元，同比增长139.5%；归母净利润33亿元，同比下降44.15%；扣除非经常性损益净利润42亿元，同比增长58.94%。Q2单独表现同样亮眼，营收313亿元（+87.8%），扣非净利润同比增长28.24%。

• 分业务分析：冷配业务营收430亿元（+97%），为主力增长驱动；设备业务营收68亿元（-10%），表现疲软；汽零业务营收14亿元（+158%），订单倾斜（上半年与格力关联交易收入10亿元），增长强劲。

• 最关键驱动因素：Q2毛利率提升20.4个百分点至18.95%，归因于客户价格联动、汇率利好及成本优化；扣非净利率同比增12个百分点至7.9%，表明主业盈利改善逻辑持续。但受历史遗留问题拖累，Q2归母净利率降至5.3%。

• 风险提示：原材料价格波动、海外市场经营不确定性、参股公司业绩承诺风险等。

总体而言，该公司通过业务结构升级和热管理赛道拓展，预计业绩将持续改善。建议投资者关注新业务增长潜力，同时留意短期流动性事件。