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安踏体育（2020HK）研究报告摘要

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报告时间与事件

事件背景

安踏体育公布2024年第三季度（Q3）流水情况，表现如下：

总体销售与预期

预测与评级

• 预测2024-2026年每股收益（EPS）分别为435元、497元、553元。
• 给予2024年25倍市盈率（PE），目标价118港元。
• 维持“买入”评级。

各品牌表现分析

1. 安踏主品牌

• 2024Q3同比实现中单位数增长。
• 大货和儿童线下渠道均实现中单位数增长。
• 电商流水延续25%以上增长。
• 库销比控制在5以下，维持健康库存。
• 折扣水平稳定，线上折扣有所改善。
• 营销策略多样化，针对不同消费群体推出不同店型：
  • 安踏冠军：吸引中高收入人群
  • ANTASNEAKERVERSE：面向潮流青年
  • 超级安踏：聚焦性价比人群
• 新店模式效果良好，店效有望持续提升。

2. FILA

• 2024Q3表现低单位数下滑。
• 大货相对平稳，儿童线受市场饱和和出生率下降影响。
• Fusion品牌需求疲软，销售承压。
• 库销比维持在5左右，折扣较为稳定。
• 预计Q4电商旺季有望改善流水表现，折扣保持稳定。

3. 其他品牌

• 外国运动品牌表现亮眼，同比增长45%-50%。
• 迪桑特增长35%-40%，KOLON增长65%-70%。
• 折扣水平有所改善，预计受益于政策刺激，Q4表现有望进一步提升。

四季度预期

1. 快递政策刺激和电商大促（双十一已开启预售）将推动第四季度流水改善。
2. 全年毛利率和净利润率有望保持稳定。
3. 客流及连带率优于行业平均水平。

投资建议

• 安踏体育作为中国体育用品龙头，具有显著市场优势。
• 维持“买入”评级，目标价为118港元。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 零售环境恶化
• 行业竞争加剧
• 新品牌发展不及预期

核心财务数据（部分）

报告结论

安踏体育积极应对电商趋势和消费需求，通过多品牌战略增强市场竞争力。尽管个别品牌短期承压，但得益于政策利好和电商旺季，未来增长前景向好。