20201015-浙商证券-安踏体育-02020.HK-安踏体育点评报告_三季度流水如期恢复_十一业绩出色期待Q4旺季到来_4页_825kb

安踏体育（2020.HK）三季度业绩总结

核心内容

安踏体育在2020年第三季度实现了流水的如期恢复，尤其在“十一”黄金周表现出色，为即将到来的第四季度销售旺季做好了充分准备。公司整体业绩符合市场预期，同时在电商渠道和新品牌表现上也优于预期，展现了其在市场复苏中的强劲势头。

主要观点

• 主品牌复苏：安踏和FILA两大主品牌在Q3实现了逐季复苏，其中安踏品牌流水增长稳定，童装实现双位数增长；FILA在多个产品线上均录得正增长，线上增长尤为突出（达90%）。
• 电商加速增长：电商渠道在Q3表现亮眼，增长速度加快，反映出公司在消费者习惯变化方面的积极应对。
• 新品牌表现亮眼：DESCENTE和KOLON等新品牌在Q3录得显著增长，DESCENTE增长近90%，显示出公司对冬季产品的布局成效。
• AMEAS表现超预期：AMEAS全球Q3流水同比降幅收窄至15%，中国区增长接近20%，预示着其在海外市场的复苏潜力。
• DTC战略进展顺利：公司已收回800家分销商门店，预计年底完成全部门店回收，标志着DTC战略的深入推进。

关键信息

业绩表现

• Q3流水恢复：安踏品牌低单位数增长，FILA增长20%-25%，其他品牌增长50%-55%。
• 十一黄金周业绩：集团整体流水增长40%，显示出强劲的市场需求和销售执行力。

财务预测

• 净利润预测：2020-2022年净利润分别为51.66亿、74.02亿、87.29亿。
• 每股收益（EPS）：预计2020年为1.91元，2021年为2.71元，2022年为3.15元。
• 估值：当前对应P/E为40.18倍，2021年为28.29倍，2022年为24.35倍，估值水平合理，匹配公司市场地位和发展前景。

财务摘要

• 营业收入：预计2020年增长4.71%，2021年增长27.62%，2022年增长16.04%。
• 毛利率：预计2020年为54.79%，2021年为59.09%，2022年为59.43%。
• 净利率：预计2020年为14.54%，2021年为16.18%，2022年为16.28%。
• ROE：预计2020年为24.39%，2021年为32.42%，2022年为36.80%。
• 资产负债率：预计2020年为49%，2021年为50%，2022年为49%。

现金流与运营能力

• 经营活动现金流：预计2020年为5142百万元，2021年为6694百万元，2022年为9608百万元。
• 总资产周转率：预计2020年为0.81，2021年为0.94，2022年为1.03。
• 流动比率与速动比率：2020年分别为2.39和1.98，显示出良好的偿债能力。

投资建议

• 评级：买入
• 预期表现：公司作为中国服装品牌龙头，具备长期发展潜力，DTC战略将为公司带来更高效的库存管理和消费者洞察。

风险提示

• 疫情恶化：可能影响终端销售表现。
• 零售不及预期：市场环境变化可能导致销售增长不及预期。

结论

安踏体育在2020年第三季度表现出色，流水恢复符合预期，电商增长加速，新品牌及AMEAS表现优于预期。公司积极推行DTC战略，提升了对消费者的直接触达能力，为未来的增长奠定了基础。整体来看，公司具备良好的财务结构和盈利前景，值得投资者关注。