20210825-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_2021H1业绩超预期_看好安踏主品牌升级+新品牌高增长_10页_1019kb

安踏体育（02020.HK）2021年中期业绩及投资分析总结

核心内容概述

安踏体育在2021年中期实现了显著的业绩增长，收入达到228.12亿元（+55.51%），归母净利润为38.40亿元（+131.6%）。公司整体毛利率达到63.16%，创历史新高，显示其盈利能力的显著提升。同时，公司通过DTC（Direct-to-Consumer）模式的转型和多品牌战略的推进，进一步巩固了市场地位，并提升了品牌影响力和运营效率。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现超预期

• 收入增长：2021H1公司收入同比增长55.51%，达到228.12亿元。
• 净利润增长：归母净利润同比增长131.6%，达38.40亿元，剔除AMER亏损影响后为41.86亿元（+76.1%）。
• 全品牌流水增长：全品牌流水及零售经营指标持续向好，电商渠道表现尤为亮眼，同比增长70.4%。
• DTC转型效果：DTC改革成效显著，线下店效优于2020H1，线上与线下渠道协同增强。

2. 各品牌增长情况

• 安踏主品牌：收入105.78亿元（+56.09%），较2019H1增长39.4%。大货线上线下增长超50%，儿童增长超60%。
• FILA品牌：收入108.27亿元（+51.38%），较2019H1增长65.6%。FUSION和KIDS增长显著，店效提升明显。
• 其他品牌：收入14.07亿元（+90.14%），迪桑特增长120%，可隆增长60%。
• AMER业务：2021H1收入突破10亿欧元（+42%），中国市场增长超100%，占比提升至10%以上。

3. 渠道优化与DTC模式

• DTC模式成熟：公司已建立完整的DTC模式，零售和运营标准统一，终端零售组织高效打通。
• 电商渠道高增长：电商收入同比增长70.4%，占整体收入的34.1%。
• 线下渠道优化：公司计划向购物中心和线上渠道转型，预计2021年门店数：安踏品牌9800-9900家，FILA品牌2050-2150家，迪桑特品牌190-200家。

4. 盈利能力提升

• 毛利率提升：2021H1整体毛利率为63.16%，同比提升6.4个百分点。
• 净利率提升：整体净利率为16.8%（+5.5个百分点），剔除合营公司亏损后为18.3%。
• 经营利润率：经营利润率提升1.3个百分点至25.9%。
• 现金流强劲：经营活动现金流入净额达63.13亿元（+163.59%），现金产出能力强。

5. 供应链与数字化建设

• 供应链优化：通过流程优化、组织架构调整和O2O模式整合，实现降本提效。
• 物流网络扩展：广东、成都新物流中心筹建，FILA智能物流中心开工，订单处理效率提升近1倍。
• 商品智能化：基于大数据模型，将财务计划细化到单品级别，实现精准补货与调货。
• 会员数字化：优化VIP会员制度，实施精细化消费者标签管理，提升服务精准度。
• 私域流量：通过门店直播和KOL合作，增强线上线下协同效应。

6. 投资建议与盈利预测

• 盈利预测：上调2021-2023年净利润预测至79.4/101.6/129.4亿元，对应EPS为2.9/3.8/4.8元。
• 估值指标：当前股价对应PE为45.2/35.3/27.7倍，维持“买入”评级。
• 增长预期：公司通过多品牌战略、DTC改革及数字化建设，未来两年有望超市场预期。

风险提示

• 疫情反复：可能对终端零售造成影响。
• 产品与渠道优化：若不达预期，可能影响业绩增长。

估值方法与法律声明

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有所变化。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 开源证券具备证券投资咨询业务资格，本报告仅供其客户使用，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断是否适合本报告内容，并考虑咨询独立投资顾问。

附录：财务摘要与估值指标

总结

安踏体育在2021年中期展现出强劲的增长势头，各品牌均实现高质量增长，尤其以FILA和其他品牌为亮点。公司通过DTC模式转型和电商渠道扩张，有效提升了盈利能力与市场竞争力。供应链优化和数字化建设进一步增强了公司的运营效率与市场响应能力。尽管存在疫情反复和渠道优化不及预期等风险，但公司基本面强劲，未来增长潜力大，维持“买入”评级。