20170816-中泰证券-安踏体育-02020.HK-多品牌巨擘的下一个十年腾飞之路_29页_2mb

安踏体育（2020.HK）投资分析总结

核心内容

安踏体育是国内多品牌运动鞋服巨擘，1991年成立，2007年在香港上市。公司目前拥有ANTA、FILA、DESCENTE、KOLON、Sprandi等多个品牌，覆盖大众市场、中高端市场及高端市场。2016年，安踏在国内运动鞋服行业市占率达10.3%，稳居行业第三。公司2017年H1净利润增长28.5%，达到14.51亿元，收入增长19.2%，达到73.23亿元。公司目前拥有9041家ANTA门店（含儿童系列）和802家FILA门店（含儿童系列），DESCENTE已有21家门店。

主要观点

1. 行业分析

• 行业景气持续：2016年国内运动鞋服行业销售额同比增长11.8%，达到1866亿元，远高于服饰行业整体增速。
• 品牌分化明显：行业集中度持续提升，CR5达到55.8%，竞争格局逐渐清晰。龙头品牌（如Nike、Adidas、安踏）在产品力、品牌策略和营销策略上更具优势。
• 冬奥会机遇：2022年冬奥会或将激活国内冰雪运动，DESCENTE作为滑雪专业品牌，有望受益于冰雪市场的发展。
• 政策利好：国家政策持续推动体育产业发展，预计到2025年体育产业总规模将超5万亿元，运动鞋服行业迎来发展机遇。

2. 品牌策略

• 多品牌矩阵：安踏旗下品牌覆盖不同消费群体，满足从大众到高端市场的需求。
• 品牌定位：
  • ANTA：高性价比，主打大众市场，产品线覆盖跑步、篮球、足球等。
  • FILA：定位高端运动休闲品牌，主打时尚、轻奢风格，未来三年CAGR预计达30%。
  • DESCENTE：专业高性能户外品牌，主打滑雪产品。
  • KOLON SPORT：中高端专业户外品牌，以登山产品为主。
  • Sprandi：大众运动鞋品牌，主打城市健步鞋。

3. 战略升级

• 战略4.0：公司从“单聚焦、多品牌、全渠道”战略出发，推动品牌与渠道的协同。
• 渠道优化：从街铺向购物中心转变，提升门店形象和店效。2016年商场店占比为20%，计划2020年提升至35%。
• 电商发展：电商成为重要增长渠道，预计2020年电商销售占比将超过20%，且双十一期间销售额增长超500%。

4. 供应链与物流

• 一体化产业园：2017年底投入使用，集物流中心、智能工厂、技术中心、创新中心、订货会议中心于一体，提升供应链效率。
• 物流效率：通过中央物流中心，将到店时间从平均35天压缩至48小时，提升市场响应速度。

关键信息

财务表现

• 盈利预测：2017/2018/2019年EPS分别为1.17/1.40/1.68元（对应1.38/1.66/1.99港元）。
• 毛利率：2017年毛利率提升至50.6%，预计未来三年毛利率将保持稳定增长，分别为50% / 50.5% / 51.1%。
• 销售费用率：2017年销售费用率21%，预计2018-2019年稳中有升，但公司通过精细化运营和多品牌策略控制整体成本。

估值与投资建议

• 目标价格：34.17港元，对应2017年PE为25倍。
• 评级：买入（首次）。
• 盈利预测：2017-2019年主营业务收入分别为162/195/231亿元，净利润分别为29.14/35.12/41.93亿元。
• DCF估值：假设永续增长率为1.5%，WACC为9.77%，合理估值区间为33.24-37.75港元。
• 相对估值法：安踏PE在25倍，高于行业平均，体现龙头溢价。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着国产品牌复苏和国际品牌进入，行业竞争进一步加剧。
• 新品牌开店进展低于预期：新品牌如DESCENTE和KOLON仍在培育期，若开店速度不及预期，可能影响增长。
• 市场推广费用高于预期：新品牌需加大推广力度，可能增加营销成本。

总结

安踏体育凭借多品牌策略、全渠道布局和供应链优化，持续提升市场份额与盈利能力。公司未来增长主要依赖ANTA品牌优化、FILA爆发增长、DESCENTE等新品牌拓展以及电商渠道的快速发展。随着2022年冬奥会带来的冰雪运动热潮和国家体育政策的持续利好，公司有望在运动浪潮中再铸辉煌，实现长期增长。