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安踏体育2021年中报分析总结

核心内容

安踏体育在2021年中报中展现出强劲的多品牌运营能力，尽管近期股价因短期因素回调，但公司整体表现超预期，为投资者提供了布局良机。分析师马莉认为，安踏的长期战略清晰，未来增长确定性强，维持“买入”评级。

主要观点

• 短期回调：由于市场对8月疫情和汛情影响的担忧，导致股价回调，但公司对各品牌流水增长指引未变，且中报表现超出预期。
• 中报亮点：公司实现收入228亿元（+55.5%），归母净利润38.4亿元（+132%），显示出良好的运营能力和业绩增长。
• 各品牌表现：
  • 安踏主品牌：电商增长70.4%，DTC业务提前盈利，预计2025年流水达600-800亿元。
  • FILA品牌：流水增长50%-55%，营业利润率恢复至疫情前水平，电商增长快于线下。
  • 其他品牌：DESCENTE和KOLON表现亮眼，DESCENTE增长超120%，KOLON增长60%，整体毛利率和营业利润率大幅提升。
  • AMEAS业务：收入首次突破10亿欧元，对安踏报表影响显著下降，未来增长空间广阔。

关键信息

• 财务数据：
  • 2021年预计归母净利83.1亿元，同比增长61.1%。
  • 2022年预计归母净利108.5亿元，同比增长30.5%。
  • 2023年预计归母净利135.5亿元，同比增长24.9%。
  • 2021年PE为41.8倍，2022年PE为32.0倍，2023年PE为25.6倍。
• 战略目标：
  • 安踏主品牌：2025年流水目标600-800亿元，复合增速18%-25%。
  • FILA品牌：2025年流水目标400亿元，仅需15%复合增速。
  • DESCENTE品牌：预计2025年流水达50亿元，增长势头强劲。
  • AMEAS品牌：未来4-5年收入CAGR为10%-15%，预计报表收入达320-400亿元。
• 市场地位：安踏集团预计2025年国内市占率将超过20%，成为国内运动鞋服市场的龙头。

业务线表现

2.1 安踏主品牌

• 电商增长70.4%，DTC业务收入37亿元，占整体收入35%。
• 零售流水增长35%-40%，折扣率回到19年水平。
• 毛利率提升至52.82%，营业利润率23.13%，后期有望回升至20%-30%。

2.2 FILA品牌

• 流水增长50%-55%，收入174.5亿元，线上增长快于线下。
• 毛利率达到历史峰值72.32%，营业利润率29.03%。
• CLASSIC、KIDS、FUSION系列分别增长30%+、近70%、近100%。

2.3 其他品牌

• DESCENTE增长超120%，毛利率和营业利润率大幅提高。
• KOLON增长60%，产品组合持续优化。
• 其他品牌整体收入14亿元，同比增长90.14%，毛利率提升至70.5%。

2.4 AMEAS业务

• 收入达80亿元，EBITDA实现5.57亿元，对安踏报表影响下降。
• 中国区业务增长显著，未来将聚焦鞋服业务和DTC转型。
• 2025年计划实现320-400亿元报表收入规模。

长期展望

• 多品牌战略：通过多品牌矩阵覆盖运动户外各细分市场，2025年并表品牌流水规模预计达1100-1300亿元。
• 全球化布局：AMEAS业务在欧美市场表现优异，未来将加速发展。
• 增长动力：产品专业化、品牌力加码、渠道效率提升、DTC和电商发展。
• 估值比较：安踏体育在本土龙头中估值较低，未来增长空间大。

风险提示

• 疫情反复可能影响零售表现。
• 新品牌业务风格调试及团队磨合可能慢于预期。
• 海外收购品牌经营不善可能引发商誉减值。

投资建议

• 评级：买入。
• 估值：2022年PE为32倍，2023年PE为26倍，作为消费品龙头，估值具备吸引力。
• 建议：投资者可考虑在当前调整后布局，长期看好公司增长潜力。

图表目录

• 表1：安踏品牌零售金额增长
• 表2：安踏主品牌表现一览
• 表3：非安踏品牌零售金额增长
• 表4：FILA品牌表现一览
• 表5：其他品牌表现一览
• 表6：AMEAS对安踏报表影响
• 表7：FILA品牌效率及21年规划
• 表8：中国运动户外鞋服市场市占率
• 表9：体育本土龙头估值比较
• 图1：我国运动鞋服市场规模及增速