食品饮料行业2020年度投资策略：行稳致远，剩者为王
报告摘要
食品饮料行业2020年度投资策略总结
核心内容
食品饮料行业在2020年投资策略中强调“行稳致远，剩者为王”的理念，重点聚焦白酒和大众品两大板块。行业整体呈现分化加剧、龙头表现稳健、估值重构等趋势。
主要观点
白酒板块
- 高端酒价格周期延续：茅台、五粮液等名酒龙头价格保持理性，未出现大幅波动，有效规避系统性风险。
- 估值重构：白酒板块估值中枢整体上移，尤其在高端酒领域，外资关注度高，品牌力强的公司估值稳定性更高。
- 行业分化：随着行业总量放缓，名酒龙头凭借管理改善、营销精细化及渠道库存控制，展现更强的业绩稳定性，品牌集中度加速提升。
- 未来展望：高端酒价格上行动力弱化，预计明年将更注重稳健增长；名酒管理改善将驱动业绩周期弱化，一线酒企增长路径清晰，二线酒企需关注估值回调后的配置机会。
大众品板块
- 强供应链为竞争壁垒：餐饮连锁化趋势下，供应链管理能力成为核心竞争力，关注底料、速冻半成品等赛道。
- 必选需求稳健，龙头份额提升：乳制品、调味品等必选消费行业需求稳定，龙头通过提价和新品推出实现业绩改善。
- 估值逻辑转变：部分子行业估值底部品种有望迎来业绩改善机会，如安琪酵母、双汇发展、涪陵榨菜等，估值中枢稳步上移。
关键信息
行业趋势
- 经济环境：2019年经济总体稳健，消费良性增长，白酒和大众品板块表现优于大盘。
- 白酒表现：2019年1-9月，白酒板块收入增长17.34%，归母净利润增长22.84%，高端酒价格周期延续，茅台、五粮液等名酒稳健成长。
- 大众品表现：乳制品、调味品等板块保持良好景气度，其中调味品增速显著，业绩表现稳健。
投资策略
- 白酒投资：建议坚守一线高端酒（如茅台、五粮液、泸州老窖），关注二线高端酒估值回调后的配置机会（如古井、顺鑫、今世缘、汾酒、洋河、口子窖）。
- 大众品投资：推荐伊利股份、安琪酵母、双汇发展等业绩改善、估值较低标的；关注安井食品、中炬高新、绝味食品、桃李面包等细分龙头；等待涪陵榨菜、汤臣倍健等改善拐点。
风险提示
- 经济回落可能影响需求
- 成本快速上涨
- 食品安全风险
重点公司盈利预测与估值
| 简称 | 股价（元） | EPS（元）2019E | EPS（元）2020E | EPS（元）2021E | PE（倍）2019E | PE（倍）2020E | PE（倍）2021E | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 贵州茅台 | 1,205.0 | 34.74 | 39.8 | 47.59 | 34.69 | 30.28 | 25.32 | 13.41 | 强推 |
| 五粮液 | 134.59 | 4.51 | 5.58 | 6.65 | 29.84 | 24.12 | 20.24 | 8.23 | 强推 |
| 伊利股份 | 29.47 | 1.19 | 1.25 | 1.46 | 24.76 | 23.58 | 20.18 | 6.44 | 强推 |
| 中炬高新 | 45.61 | 0.9 | 1.15 | 1.38 | 50.68 | 39.66 | 33.05 | 10.08 | 推荐 |
| 安井食品 | 55.8 | 1.43 | 1.75 | 2.14 | 39.02 | 31.89 | 26.07 | 6.75 | 强推 |
图表目录
- 图表1：历年国内GDP增速变化
- 图表2：消费者信心指数6月以来小幅波动
- 图表3：社零当月同比增速变化
- 图表4：食品烟酒类CPI变化
- 图表5：白酒板块单季收入
- 图表6：白酒板块归母净利润
- 图表7：乳品单季收入及增速
- 图表8：乳品归母净利润及增速
- 图表9：调味品单季收入及增速
- 图表10：调味品归母净利润及增速
- 图表11：行业涨幅前10（中万分类）
- 图表12：食品饮料板块与沪深300指数对比
- 图表13：白酒板块估值走势
- 图表14：调味品及乳制品等大众品板块估值走势
- 图表15：食品饮料板块持股总市值、重仓比例及标准配置比例
- 图表16：酒企全年目标正在兑现
- 图表17：次高端价格带主流品牌
- 图表18：次高端酒企单季度收入增速
- 图表19：次高端酒企单季度销售费用率
- 图表20：古井口子收入季度累计增速对比
- 图表21：洋河今世缘收入季度累计增速对比
- 图表22：牛栏山白酒业务收入及增速
- 图表23：汾酒低价白酒营收及增速
- 图表24：酱酒行业分价格带规模及主流品牌
- 图表25：茅台酒、系列酒营收及占比
- 图表26：郎酒销售额及增速
- 图表27：习酒销售额及增速
- 图表28：国台营业收入及增速
- 图表29：高端酒价格周期的传导机制图
- 图表30：茅台批价当前理性回归，五粮液国窖并未过度跟随
- 图表31：茅台今年以来稳价措施梳理
- 图表32：本轮周期销售人员数量显著超越上轮周期
- 图表33：部分酒企经销商网络积极扩张
- 图表34：五粮液数字化运营平台
- 图表35：部分酒企今年以来一些控货挺价措施梳理
- 图表36：五粮液营销改革快速落地、管理稳步改善
- 图表37：山西汾酒自2017年国改以来经营持续改善
- 图表38：白酒板块历史估值走势
- 图表39：贵州茅台估值走势
- 图表40：五粮液估值走势
- 图表41：山西汾酒估值走势
- 图表42：白酒龙头北上资金持股变化
- 图表43：白酒龙头北上资金持股变化
- 图表44：北上资金板块配置结构
- 图表45：QFII资金板块配置结构
- 图表46：全球主要烈性酒公司近年估值走势
- 图表47：全球主要烈性酒公司业绩增速
- 图表48：飞天茅台、五粮液、国窖1573批发与零售价走势
- 图表49：高端酒历年销量
- 图表50：茅台历年基酒产量及增速
- 图表51：白酒行业产量及增速
- 图表52：主要酒企的品牌营销
- 图表53：一线名酒近4年收入增速
- 图表54：一线名酒近4年利润增速
- 图表55：二线名酒近4年收入增速
- 图表56：二线名酒近4年利润增速
相关研究报告
- 《食品饮料行业秋糖专题报告：秋糖思考总结：下半场行稳致远，周期弱化》
- 《食品饮料行业2019年三季报总结：白酒板块行情稳致远，大众品龙头稳健改善》
结论
2020年食品饮料行业将呈现“行稳致远，剩者为王”的趋势，白酒板块高端酒价格周期延续，估值重构，名酒龙头业绩稳健；大众品板块则以强供应链为核心竞争力，关注必选需求及估值底部品种的改善机会。整体行业分化加剧，建议关注一线高端酒及细分龙头，把握行业结构性机会。
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