20191202-财通证券-家电研究周报（W47）：冰洗销售平稳，空调价格激战_23页_875kb

家电研究周报（W47）总结

核心内容概览

本报告指出，当前家电板块整体表现平稳，但面临一定的挑战与机遇。核心观点如下：

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 市场表现：11月家电板块先扬后抑，整体下跌1.3%，跑赢大盘0.2个百分点。19Q4至今涨幅3.5%，位列第三，落后于建材和电子板块。
• 估值切换：估值切换或已过半，未来三个月进入业绩真空期，终端动销与竣工数据回暖将成为推动板块进一步上行的关键。
• 风险提示：需关注地产不及预期、原材料成本上升及人民币大幅升值等风险。

主要观点与关键信息

1. 投资逻辑

• 年末机构考核：11月家电板块因年末机构考核和兑现收益，表现优于大盘。
• 外资流入：MSCI提升A股纳入系数和人民币升值推动外资涌入相对海外折价的家电龙头。
• 宏观环境：国内宏观环境偏滞胀，低估值品种如家电、医药、农业等表现突出。
• 三季报韧性：家电龙头三季报体现较强韧性，估值切换顺理成章。

2. 基本面分析

2.1 10月出货数据

• 空调：10月空调内销增长1.4%，出口增长6.4%。全渠道出货增长3.1%。
• 冰箱&洗衣机：冰箱内销增长4%，洗衣机内销略降3%，但出口增长显著，分别达到12%和5%。

2.2 10月零售数据

• 空调：全渠道零售量增长4%，但零售额下降7%，价格竞争加剧。
• 厨电：油烟机零售量下降0.1%，零售额下降12%，线下市场持续下滑，线上市场增长显著。
• 其他家电：冰箱和洗衣机零售额下降，与9月延续低迷态势。

2.3 原材料价格

• 成本端：19年原材料价格持续下降，尤其是钢材、铜、铝和塑料。
• 价格剪刀差：冰洗产品受益于均价-成本剪刀差，而空调和油烟机价格下滑导致成本红利不明显。

2.4 地产周期

• 销售数据：1-10月商品房销售面积累计增长0.1%，预计全年增长0.5%。
• 竣工数据：10月竣工同比转正，达到19.2%，创年内新高，显示趋势性修复。
• 新开工与竣工时滞：自2014年后，新开工与竣工的时滞延长至3年左右。

3. 估值水平

• 相对PE：当前核心家电相对A股PE约为历史均值+1标准差。
• PB-ROE视角：ROE仍在筑底，PB回落至历史均值，需等待PB适度回撤与ROE改善。
• PE/G：部分厨电估值偏低，如华帝股份和浙江美大，但整体估值水平合理。

4. 资金面

• 公募基金配置：19Q3主动公募基金配置比例下降，家电超配比例也下降。
• 行业配置变化：公募基金增配电子、通信、化工，减配银行、非银、食品饮料。
• 陆股通持仓：外资增持美的集团、海尔智家、海信电器，减持三花智控、TCL集团、奋达股份。

5. 行业回顾

• 上周行情：家电板块下跌0.81%，位列申万一级行业第21位。
• 个股表现：TCL集团涨幅最大，达10.34%；康盛股份跌幅最大，达-18.36%。
• 行业对比：家电板块表现弱于沪深300、中小板指和创业板指。

推荐标的

• 美的集团：终端动销稳定，10月安装卡双位数增长。
• 格力电器：股改基本落地，分红率提升预期。
• 华帝股份：PE/G回升至0.9，竣工回暖带来基本面和估值修复。

图表与数据支持

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益。
• 图2-7：10月空调、冰箱、洗衣机销量与出口数据。
• 图8-15：10月零售量与均价数据。
• 图16-27：19年原材料价格与产品均价变化。
• 图28-31：全国商品房销售与竣工数据。
• 图32-35：PE与PB数据。
• 图36-37：消费与科技行业业绩对比。
• 图38-45：公募基金配置比例与陆股通持仓变化。
• 图46-55：陆股通持仓变化与个股表现。
• 表1：重点公司2019年估值水平。
• 表2-5：上周陆股通持仓变化、个股涨跌幅及重点公司公告。

风险提示

• 地产不及预期：竣工和销售数据若不及预期，可能影响行业表现。
• 原材料成本上升：成本上涨可能压缩利润空间。
• 人民币大幅升值：可能影响出口竞争力。