20211101-财信证券-五粮液-000858.SZ-Q3降速主因节奏调整_夯实根基行稳致远_4页_558kb

公司点评总结

核心内容

本报告是对**五粮液（000858）**的详细点评，涵盖公司三季度业绩表现、财务数据预测、投资评级以及相关风险提示。整体上，五粮液作为浓香型白酒的龙头企业，其基本面稳健，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现

• 2021年前三季度：实现营收497.21亿元，同比增长17.01%；归母净利润173.27亿元，同比增长19.13%。
• Q3单季：营收129.69亿元，同比增长10.61%；归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%，略低于市场预期。
• 业绩主因：Q3收入增速不及预期，主要受发货与回款节奏影响，以及部分区域疫情反复导致发货量不及预期。

现金流与收入质量

• 销售收现：Q3销售收现158.8亿元，同比增长59.4%，快于收入增速。
• 预收账款：Q3末预收账款+合同负债47.0亿元，环比减少16.4亿元。
• 经营性现金流：经营性现金流量净额同比增长141.1%，显示收入质量较高。

盈利能力

• 毛利率：Q3毛利率同比提升1.6个百分点至76.1%，反映产品结构优化与团购比例提高。
• 税金及附加率：Q3税金及附加率同比提升1.2个百分点至15.2%，可能与生产节奏加快及收入放缓有关。
• 净利率：净利率同比提升0.5个百分点至33.4%。
• 费用率：销售费用率与管理费用率稳中有降，费用端整体保持平稳。

长期增长策略

• 短期节奏调整：为更确定的长期增长，公司合理把控发货节奏，确保价盘与库存健康。
• 三大增长引擎：
  1. 普五终端动销：实际动销情况优异，库存维持低位，全年回款目标已基本完成。
  2. 经典五粮液渠道优化：建立“1 + N + 2”渠道模式，通过消费品鉴活动培育消费圈层。
  3. 系列酒品牌聚焦：公司持续打造浓香系列酒四大品牌，推进渠道梳理与招商工作。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业总收入分别为667.5/778.1/893.5亿元，同比+16.5%/+16.6%/+14.8%。
• 归母净利润：预计分别为234.0/276.1/319.0亿元，同比+17.2%/+18.0%/+15.5%。
• EPS预测：预计分别为6.03/7.11/8.22元/股。
• 合理估值区间：2022年给予34-38倍PE，对应股价区间为241.7-270.2元，维持“推荐”评级。
• 短期回调机会：当前价格216.51元，处于合理区间下限，短期回调可能带来买入机会。

风险提示

• 品牌力受损：可能影响公司市场地位。
• 经典五粮液动销不及预期：影响业绩增长。
• 团购渠道建设不及预期：影响盈利结构。
• 宏观经济大幅下行：影响消费能力。
• 行业监管趋严：可能增加合规成本。

财务数据预测摘要

利润表（单位：百万元）

财务指标

营运能力

现金流量表（单位：百万元）

投资评级系统说明

免责声明

• 报告仅供财信证券客户及员工使用，不构成任何广告。
• 信息来源于公开资料，准确性、完整性或可靠性不作保证。
• 报告不构成私人咨询建议，投资者需自行判断。
• 报告版权属于财信证券，未经书面许可不得复制、发表、引用或传播。

财信证券研究发展中心

• 网址：www.cfzq.com
• 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层
• 邮编：410005
• 电话：0731-84403360
• 传真：0731-84403438