2021年食品饮料行业年度策略报告：时间孕育价值，格局优行致远-20201117-华泰证券-53页_1mb

食品饮料行业2021年年度策略报告总结

核心内容概述

2021年食品饮料行业，尤其是白酒板块，被看作是具有较强投资价值的子板块之一。报告指出，白酒行业周期性正在弱化，行业格局趋于优化，未来增长将更多依赖品牌、价格、渠道和公司治理等多重因素。在估值层面，应淡化短期波动，更注重长期价值的体现。

主要观点

• 周期淡化：白酒行业经历了三起三落，目前处于第四轮周期，周期属性明显弱化，主要体现在厂家控货稳价能力增强，渠道主动吸收库存，平滑行业波动。
• 格局优化：马太效应显著，行业进入存量竞争阶段，高端白酒品牌集中度提升，次高端市场正在扩张，中低端市场则加速出清。
• 时间孕育价值：白酒的增值属性和存货价值不断强化，经销商对高端酒备货积极，时间因素成为估值提升的重要支撑。
• 投资逻辑：品牌是护城河，价格是生命线，渠道是安全垫，机制是动力源。建议关注具备定价权、竞争实力加强和内部机制改善的酒企。

关键信息

1. 行业预判

• 短期业绩改善：2020年Q3终端动销和基本面改善趋势已验证，预计2021年春节旺季延续中秋国庆旺季表现，叠加低基数效应，业绩弹性较高。
• 中长期结构性景气：高端白酒将继续享受成长红利，次高端市场受益于消费升级，竞争格局尚不清晰但增长潜力大。中低端市场将加速出清，全国化品牌更具优势。

2. 估值分析

• 周期淡化：白酒估值体系正向奢侈品靠拢，茅台作为行业龙头，其估值具有标杆意义。
• 时间因素：白酒的增值属性使得其在时间维度上具备更高的投资价值，未来估值中枢有望进一步上移。
• 估值锚点：贵州茅台作为白酒板块估值的锚，其估值可对标奢侈品品牌，未来有望进一步提升。

3. 企业价值分析

• 品牌价值：品牌是定价权的基础，茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌具有深厚的历史文化积淀，形成难以复制的壁垒。
• 价格管理：高端白酒具备稀缺性，支撑价格上行；次高端品牌通过产品升级和市场拓展，逐步提升价格天花板。
• 渠道管理：高端白酒渠道话语权向厂家转移，次高端品牌需平衡与经销商的关系，通过品牌力和渠道力维护价格体系。
• 公司治理：机制改革成为提升企业活力的重要手段，通过引入战投、员工持股计划等，激发内部和外部积极性。

4. 个股推荐

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
• 机制改革焕活力：洋河股份、山西汾酒、金徽酒
• 次高端扩容：古井贡酒、今世缘、水井坊
• 中低端竞争格局改善：顺鑫农业

行业历史回顾

第一轮（1949-1992）：从管控到放开定价权

• 酒企在计划经济下发展受限，1988年价格放开，市场机制开始形成。
• 1989-1992年行业进入首次调整期，产量下滑。

第二轮（1993-2002）：经济高增刺激需求

• 1993-1997年，白酒行业随着经济快速增长，品牌价值开始提升。
• 1998-2002年，受宏观经济放缓、政策限制及行业事件影响，进入深度调整期。

第三轮（2003-2015）：渠道为王，行业进入黄金十年

• 2003-2011年，渠道能力成为竞争核心，行业营收增长显著。
• 2012-2015年，受政策限制、经济放缓及“塑化剂”事件影响，行业进入寒冬。

第四轮（2016至今）：周期弱化，格局优化

• 2016年后，行业进入良性循环，渠道利润和库存管理更加健康。
• 高端白酒产量占比虽小，但价格和品牌力支撑其持续增长，中低端市场则加速出清。

估值演绎

• 越存越香：白酒的增值属性吸引下游主动承接库存，推动其投资价值。
• 越多越好：基酒储备成为企业核心竞争力，库存价值凸显。
• 再辨估值：淡化周期，注重品牌溢价和时间价值，茅台等龙头估值持续走高。

品牌与提价预期

• 品牌是护城河：历史和文化积淀使高端白酒品牌难以复制。
• 提价预期支撑：高端白酒供需偏紧，经销商利润丰厚，支撑价格上行。
• 非标产品调价：年份酒、生肖酒等非标产品成为调价利器，提升整体价格。

渠道管理与治理结构

• 茅台：通过渠道扁平化和直营化改革，强化对终端的控制力。
• 五粮液：由“大商制”向扁平化转型，通过“云店”等渠道布局推动改革。
• 泸州老窖：通过“染泉模式”绑定经销商利益，推动品牌建设和渠道扁平化。
• 机制改革：通过混改、股权激励、员工持股等方式，提升企业活力和治理水平。

总结

2021年白酒行业在周期性弱化和格局优化的背景下，具备强劲的业绩增长和估值提升潜力。行业趋势向高端集中，品牌、价格、渠道及治理结构成为投资价值的关键支撑点。重点推荐具备定价权、机制改革及次高端市场拓展能力的酒企，同时关注中低端市场全国化品牌的发展机会。