食品饮料行业2020年度投资策略：行稳致远，剩者为王-20191109-华创证券-48页_3mb

食品饮料行业2020年度投资策略总结

核心内容

白酒板块：行稳致远，弱化周期

主要观点：

• 白酒行业呈现景气延续，分化加剧的态势，高端酒价格周期总体延续，名酒稳健成长预期强化。
• 本轮周期中，茅台酒价经历疯涨后理性回归，五粮液老窖未过度跟随，价格周期平稳。
• 高端酒价格周期的传导机制包括产品价格上涨带动进货动力增强、利润改善，以及市场预期扭转引发估值修复。
• 估值认知正在重构，全球比较优势依旧突出，外资长期配置龙头趋势不改，中国品牌资产价值优势显著。
• 预计2020年高端酒价格上行动力弱化，供应增长、需求放缓及资金收益率下降将导致价格再上行动力减弱。
• 行业总量放缓背景下，分化依旧强化，经营理性、渠道管理改善的酒企有望实现稳健经营。
• 名酒管理改善、营销精细化及渠道库存理性，推动业绩周期弱化，龙头表现更趋稳健。

关键信息：

• 茅台：2019年前三季度营收超700亿元，完成全年计划的70.9%，净利润同增19.5%，完成全年计划的73.1%。预计2020年基酒产量继续增长，直销体系逐步完善，价格理性回归。
• 五粮液：2019年前三季度营收811亿元，完成全年千亿目标。通过数字化运营平台和积分扫码系统，提升渠道管理能力，保持价格体系稳定。
• 汾酒：2019年前三季度营收增长显著，通过国改和渠道优化，推动青花30年、玻汾等产品放量，估值中枢上行。
• 其他名酒：如泸州老窖、古井贡酒、洋河、今世缘、口子窖等，均在2019年实现稳健增长，管理能力提升，渠道库存控制更理性。

大众品板块：强供应链，剩者为王

主要观点：

• 大众品板块必选需求稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜关键。
• 餐饮连锁化趋势下，供应链强者将受益，如复合调味品、速冻半成品等赛道。
• 估值逻辑已发生转变，格局取代增速成为主要考量，部分子行业呈现“大行业小龙头”特征。
• 估值底部品种如安琪酵母、双汇发展、涪陵榨菜、汤臣倍健等，有望在2020年迎来业绩改善。

关键信息：

• 乳制品：2019年前三季度收入1047.39亿元，同增15.45%，龙头伊利、蒙牛通过优化结构，保障盈利。
• 调味品：2019年前三季度收入260.52亿元，同增20.75%，盈利能力稳步提升。
• 肉制品：短期具备业绩弹性，长期看屠宰集中度提升和产品改善。
• 安琪酵母、双汇发展、涪陵榨菜、汤臣倍健等公司估值处于历史低位，业绩改善预期较强。

投资策略

核心策略：行稳致远，剩者为王

• 白酒板块：坚守一线高端酒（如茅台、五粮液、泸州老窖），关注二线高端酒（如古井、顺鑫、今世缘、汾酒、洋河、口子窖）在估值回调后的配置机会。
• 大众品板块：推荐伊利股份、安琪酵母、双汇发展等业绩改善、估值较低标的；继续推荐安井食品、中炬高新、绝味食品、桃李面包等细分龙头；等待涪陵榨菜、汤臣倍健等改善拐点。

风险提示

• 经济回落影响消费需求
• 成本快速上涨对盈利形成压力
• 食品安全风险可能影响行业稳定性

关键公司盈利预测与估值

估值逻辑转变

• 大众品板块估值重心从增速向格局转移。
• 估值底部品种如安琪酵母、双汇发展、涪陵榨菜、汤臣倍健等，有望在2020年迎来估值修复。
• 乳制品、调味品等必选消费板块，龙头份额提升，盈利改善显著。

行业趋势与市场表现

• 宏观经济总体稳健，2019年前三季度GDP增长7.21%，消费信心指数保持高位。
• 白酒板块表现强势，跑赢大盘，估值持续修复，重仓比例提升。
• 大众品板块估值中枢下移，部分子行业出现分化，龙头更具优势。

图表与数据

• 图表1至图表12：展示宏观经济与行业数据，如GDP增速、社零数据、CPI变化、白酒及大众品收入与利润增长等。
• 图表13至图表21：反映白酒板块价格走势、库存控制、费用投放及销售策略变化。
• 图表22至图表30：呈现各酒企收入增速、销售费用率、渠道策略及估值变化。
• 图表31至图表45：展示外资配置变化、全球烈酒估值对比及白酒龙头估值走势。

总结

2020年食品饮料行业投资应聚焦名酒龙头和供应链强者，在经济下行压力下，具备稳健经营能力和品牌力的企业将更具投资价值。白酒板块将弱化周期，分化持续，估值中枢稳定；大众品板块则估值逻辑重构，龙头成长性凸显，关注业绩改善和估值修复机会。