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周期股“折返跑”的条件也在酝酿

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场在信用债违约风险上升背景下的表现，并探讨了政策信号对市场情绪及信用风险修复的影响。报告指出，尽管信用风险对市场造成一定压制，但央行近期政策调整有望缓解“股债联动”带来的“双杀”效应，同时指出周期股“折返跑”的条件正在酝酿，建议投资者关注相关行业配置机会。

主要观点

1. 信用风险对A股的影响

• 历史数据显示，在信用违约和信用利差走阔的时期，A股通常会受到负面影响，市场情绪趋于悲观。
• 5月的高频经济数据和制造业PMI显示经济保持韧性，但信用债违约风险导致A股相对弱势，防御型行业如大众消费成为领涨板块。
• 信用风险传导至股市，造成“由涨转跌”的趋势，尤其是创业板表现更差。

2. 央行政策对信用风险的缓解作用

• 周五央行扩大MLF担保品范围，将AA+、AA级公司债及小微、绿色贷款纳入，有助于修复信用债市场融资功能，缓解信用紧缩预期。
• 这一举措与达里奥提出的“好的去杠杆第二阶段”理念一致，符合当前政策导向，有助于修复市场对信用风险的过度担忧。

3. 行业信用风险承受能力分析

• 构建了行业信用风险承受能力打分体系，综合财务指标进行评估。
• 消费股因信用风险承受能力较强，已获得超额收益。
• 建材、有色、化工等周期性行业基本面稳健，但被市场过度抛售，有望在信用风险缓和后率先受益。

4. 周期股“折返跑”的条件正在酝酿

• 高频经济数据良好，制造业PMI创去年10月以来新高。
• 中美贸易摩擦对A股风险偏好的影响有望随美国商务部长罗斯访华而缓和。
• 社融、地方债及政策性金融债发行情况是衡量实体经济融资环境的重要指标。

关键信息

本周市场表现

• 股市：上证综指本周下跌2.11%，食品饮料、休闲服务、家用电器涨幅居前；电气设备、通信、国防军工跌幅较大。
• 估值：A股总体PE（TTM）下降至17.08倍，创业板PE（TTM）下降至54.89倍。
• 流动性：央行净投放4100亿元资金，R007下降至3.27%，信用利差收窄至1.30%。

本周重要行业数据

• 房地产：30大中城市成交面积累计同比下跌21.71%，月环比上升6.64%。
• 钢铁：综合钢价指数上涨，螺纹钢价格指数涨2.24%，社会库存下降。
• 水泥：全国水泥市场价格环比上涨0.3%。
• 化工：化工品价格稳中有跌，部分产品价格小幅下滑。
• 煤炭与铁矿石：煤炭价格上涨，铁矿石库存增加。

海外市场动态

• 美国：5月失业率3.8%，非农就业人口增加22.3万，制造业PMI为58.7，整体经济数据偏强。
• 欧元区：制造业PMI维持55.5，货币供应稳定。
• 日本：制造业PMI为52.8，企业资本支出同比上升3.4%。
• 海外股市：标普500微涨0.49%，日经225下跌1.24%。

配置建议

• 优先配置：信用风险承受能力较强的周期性行业，如建材、化工、地产。
• 战略配置：供需共振、政策倾斜的大众消费板块，如零售、纺服、食品。
• 成长挖掘：景气度持续向好的医疗服务板块。
• 主题投资：关注粤港澳大湾区发展规划纲要即将发布带来的区域性投资机会。

风险提示

• 中美贸易争端继续升级。
• 国内金融去杠杆力度超预期。
• 企业中报业绩预告低于市场预期。

下周看点

• 中国5月CPI、PPI同比；中国5月财新服务业PMI。
• 美国4月耐用品订单环比终值；美国4月工厂订单环比。
• 欧元区一季度GDP同比终值；日本一季度实际GDP平减指数同比终值。

投资策略

• 周期股“折返跑”条件酝酿，建议持续关注政策信号。
• **“折返跑、再均衡”**仍是当前A股市场的主要趋势。

分析师信息

• 戴康：S0260517120004，8年A股策略研究经验。
• 郑恺：S0260515090004，2013年加入广发证券发展研究中心。
• 其他分析师包括廖凌、曹柳龙、俞一奇、陈伟斌、倪赛。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

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本报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断并承担相应风险。