20180527-广发证券-周末五分钟全知道_部分信用违约_不改市场中期逻辑_必需消费比较优势显现_8页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档分析了A股市场在部分信用违约风险扰动下的表现及中期趋势，指出尽管当前市场风险偏好受到抑制，但中长期来看，信用风险不会持续扩散，且必需消费行业具备比较优势，成为“阵痛期”中的避风港。

主要观点

1. 信用违约风险对市场的影响

• 风险偏好受抑制：近期部分信用违约事件对市场情绪造成扰动，抑制了投资者的风险偏好。
• 信用违约集中于个股：多数信用违约风险集中在个别高杠杆企业，而非行业层面，因此整体影响有限。
• 监管态度明确：监管层“打破刚兑”以防范系统性金融风险，短期内市场可能经历阵痛，但中长期仍以“金融防风险”为目标。

2. 高风险行业与个股识别

• 再融资压力大的行业：如家电、建材等，因1年内到期信用债余额占比高，存在较大信用违约风险。
• 高杠杆且现金流不足的行业：周期和可选消费行业中的部分个股，有息负债率高且经营净现金流占收入比低，风险较高。
• 风险相对较低的公司：具备强筹资能力、需求旺盛或融资成本优势的龙头企业，受信用风险影响较小。

3. 必需消费行业的比较优势

• 低负债、高现金流：必需消费行业有息负债率低，经营现金流充沛，是信用风险下的避险板块。
• 契合政策主线：行业供需结构持续改善，符合“调结构”和“扩内需”的政策方向。
• 相对估值优势：必需消费行业相对周期类公司的PB（LF）有所上升，显示其吸引力增强。

4. 市场处于慢牛震荡期

• “折返跑、再均衡”趋势：市场风格趋于均衡，建议优先配置供需共振、产能扩张的大众消费板块（医药、旅游、零售），逐步配置调整充分的大周期板块（地产、建材、航空），成长板块则关注景气度向好的军工和光伏。

关键信息

本周市场表现

• 股市涨跌幅：上证综指下跌1.63%，医药生物、商业贸易、汽车涨幅居前；钢铁、家用电器、采掘跌幅居后。
• 估值变化：A股总体PE（TTM）降至17.55倍，创业板PE（TTM）微降，但相对沪深300的PE（TTM）有所上升。
• 融资融券：融资融券余额上升1.13%，但整体市场仍偏弱。
• 新增开户数：当周新增投资者数量下降。
• 限售股解禁：本周解禁规模为433.03亿元，下周预计解禁1177.10亿元。

本周流动性变化

• 央行操作：净回笼300亿元资金。
• 利率变化：R007上涨75.30BP至3.57%，SHIBOR隔夜利率下跌3.50BP至2.528%。
• 票据利率：长三角和珠三角票据直贴利率保持稳定。
• 利差变化：期限利差和信用利差均有所下降。

本周海外市场动态

• 美国：标普500微涨0.31%，但成屋销售和耐用品订单数据偏弱，消费者信心指数回落。
• 欧元区：制造业PMI低于预期，英国CPI同比小幅下降。
• 日本：制造业PMI回落，东京CPI同比下滑。

下周重要数据展望

• 中国：5月官方制造业PMI、财新制造业PMI。
• 美国：4月个人消费支出(PCE)环比、ISM制造业指数、Markit制造业PMI终值。
• 欧元区：5月制造业PMI终值。
• 日本：5月制造业PMI终值、一季度企业资本支出同比。

风险提示

• 去杠杆超预期：可能进一步加剧信用违约风险。
• 信用违约事件发酵：需警惕部分高杠杆个股的违约风险。
• 国内外不确定因素：可能对市场风险偏好产生进一步扰动。

建议与策略

• 战略配置：优先配置医药、旅游、零售等大众消费板块。
• 逐步配置：考虑逐步配置调整充分的大周期板块如地产、建材、航空。
• 成长挖掘：关注景气度持续向好的军工和光伏板块。
• 主题投资：把握粤港澳大湾区发展规划带来的区域性投资机会，关注“交运+港口+地产+金融”产业链。

图表与数据来源

• 图1：18年新增债权违约主体多为民营企业。
• 图2：18年新增债权违约主体多为上市公司。
• 图3：“打破刚兑”相关政策。
• 图4：“金融防风险”相关政策。
• 图5：各行业1年内到期信用债余额占比。
• 图6：各行业的有息负债率和经营净现金流占收入比。
• 图7：必需消费的经营现金流和有息负债率。
• 图8：必需消费行业供需结构持续改善。

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

分析师信息

• 戴康：S0260517120004，8年A股策略研究经验。
• 曹柳龙：S0260516080003，4年策略及中小市值研究经验。
• 其他分析师：廖凌、郑恺、俞一奇、陈伟斌、韦冀星、倪赓。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级：

• 买入：强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：强于大盘5%～15%。
• 持有：变动介于-5%～+5%。
• 卖出：弱于大盘5%以上。

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