20180612-广发证券-_折返跑_再均衡_系列报告（三）_周期_折返跑_的时机成熟_21页_2mb

报告摘要

本报告分析了当前市场环境下周期股“折返跑”的可能性，指出其具备多重有利条件。主要围绕风险偏好修复、中报盈利验证、环保限产政策、陆港通资金流入以及低估值带来的抛压缓解等维度展开，认为化工、有色、建材等周期行业将优先受益。

风险偏好修复
- 信用违约风险和中美贸易争端对市场风险偏好形成压制，但随着MLF担保品范围扩大、贸易争端进入谈判阶段，市场情绪有所修复。
- 政策对冲缓解了信用利差扩张趋势，市场对周期股的预期逐步改善。
中报盈利验证期
- 历史数据显示，周期股在中报盈利超预期时，往往在6-7月份获得显著超额收益。
- 2018年中报周期股盈利预期较高，预计ROE（TTM）维持高位，中报行情将推动周期股“折返跑”。
环保限产加码，供给收缩常态化
- 周期行业产能扩张受限，环保政策加码抑制了新增产能。
- 长期来看，供给收缩政策常态化，周期品产能难以大幅扩张，盈利能力有望持续。
陆港通资金流入提升
- 陆股通资金对A股周期股的配置明显增加，A股周期股估值相对港股存在折价。
- 信用违约风险缓解后，陆港通资金对周期股的配置意愿提升，推动估值修复。
低估值与抛压缓解
- 周期股估值已接近历史底部，PE（TTM）和PB（LF）均处于低位。
- 偏股型基金对周期股的配置比例下降，机构抛压缓和，为估值修复提供支撑。
优选配置行业
- 化工、有色、建材等周期行业在信用违约风险缓解阶段具有较高优先级。
- 这些行业信用风险承受能力得分处于中等水平，预计将在市场情绪修复后率先受益。

评分体系：基于历史信用违约潮期间财务指标与超额收益的相关性，构建信用风险承受能力评分体系。
指标权重：
- 偿还债务支付的现金占收入比：-0.20
- 销售商品、提供劳务收到的现金占收入比：+0.52
- 资产负债率：-0.50
- 速动比率：+0.48
- 流动负债比非流动负债：-0.30
优选行业：化工、有色、建材等行业的信用风险承受能力得分接近0.2，预计在风险偏好修复阶段将优先受益。