20180501-广发证券-周末五分钟全知道（5月第1期）_盈利韧性助攻市场_折返跑__9页_1mb

A股盈利韧性与市场风格分析总结

核心内容

本报告分析了2018年第一季度A股的盈利趋势、市场风格变化以及行业配置逻辑，指出A股盈利具备持续性和韧性，市场风格呈现“折返跑、再均衡”的特点。

主要观点

1. A股盈利韧性得到验证

• A股一季报收入和盈利增速如期回落，但成本降速高于收入降速，利润增速维持高位。
• 销售利润率增长抵消了资产周转率下滑的影响，使ROE保持高位。
• A股剔除金融的利润增速为23.7%，高于去年同期，盈利韧性逐步显现。
• 一季度PPI大幅回落，但中下游行业成本增速回落幅度大于收入增速，支撑盈利韧性。

2. 中小创盈利尚待验证

• 创业板一季报体现相对业绩优势，但成色尚待检验，尚未找到盈利持续增长的新模式。
• 创业板内生性增长虽已超越外延式增长，但难以持续抬升。
• 商誉减值风险对创业板盈利形成掣肘，短期内不宜过度乐观。

3. 成长股表现突出

• 成长股在“收入加速”或“业绩反弹”背景下获得超额收益，典型行业包括化学制药、旅游综合、中药等。
• 部分行业受益于需求端改善和政策友好，实现业绩与估值双升。

4. A股进入新一轮产能扩张周期

• 企业盈利回升后，通常开启ROE、现金流和资产负债率修复，进而推动新一轮产能扩张。
• A股剔除金融的构建各类资产支付现金流同比增速从16Q3开始回升，18Q1达到18.6%。
• 在建工程同比增速从负转正，产能扩张迹象初现。
• 行业节奏上，消费板块领先，周期品随后。

5. 市场风格切换预期

• 绝对收益投资者需适度控制仓位，关注信用缓和与中美贸易摩擦的演变。
• 相对收益投资者建议配置调整充分的大周期行业（如银行、地产、建材、机械）和具备供需共振的大众消费行业（如医药、航空、旅游、零售）。
• 成长股中，军工和传媒可作为α挖掘标的。

关键信息

一季报数据亮点

• A股总体利润增速为14.3%，剔除金融后为23.7%。
• 化药、中药、旅游综合等行业的收入和盈利增速持续改善，获得成长溢价。
• 创业板剔除龙头后，收入增速24.7%，利润增速21.6%，低于17年同期。

行业表现

• 行业涨幅前三为医药生物（3.66%）、交通运输（2.33%）、通信（1.73%）。
• 涨幅后三为综合（-2.32%）、电子（-3.12%）、国防军工（-5.43%）。
• 必需消费相对周期类公司PB上升，显示估值优势。

流动性与市场情绪

• A股总体PE（TTM）下降至17.31倍，PB（LF）下降至1.82倍。
• 创业板PE（TTM）上升至57.73倍，PB（LF）微降至3.91倍。
• 股权风险溢价上升至0.29%，股市收益率上升至3.92%。

海外市场动态

• 美国3月成屋销售、新屋销售、耐用品订单等数据均高于预期。
• 欧元区制造业PMI略有下降，但非制造业保持增长。
• 日本制造业PMI上升，工业产出增长，但新屋开工下降。

风险提示

• 中美贸易摩擦超预期
• 国内去杠杆超预期

下周看点

• 中国4月财新制造业PMI
• 美国4月失业率
• 欧元区一季度GDP同比初值
• 日本4月制造业PMI终值
• 其他重要数据包括美国4月Markit制造业PMI终值、ISM制造业指数、英国4月制造业PMI、日本4月制造业PMI终值等。

投资建议

• 绝对收益投资者：关注信用缓和与中美贸易摩擦进展，控制仓位。
• 相对收益投资者：优先配置调整充分的大周期行业，战略配置大众消费行业，成长股挖掘α景气度与估值匹配的标的。

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投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上

• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%

• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

• 公司评级：

  • 买入：强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：强于大盘5%～15%
  • 持有：变动介于-5%～+5%
  • 卖出：弱于大盘5%以上

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