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A股市场分析总结（6月第4期）

核心内容概述

本报告分析了A股市场在6月第4期的走势与基本面变化，指出当前市场处于筑底阶段，估值收缩空间有限。主要观点包括：市场下跌主要由股权风险溢价上行引发，但盈利韧性较强；政策层面的宽松信号与海外风险因素边际缓解，有利于市场风险偏好修复；A股市场风格继续以龙头股为主，建议“消费底仓，周期进攻”。

主要观点与关键信息

1. 市场估值与盈利分析

• 估值收缩受限：当前A股非金融石油石化PE估值为23.4倍，较历史估值底仍有一定差距，但盈利韧性较强（预计18年中报盈利增速为25%），估值继续收缩空间有限。
• 历史类比：类比04-05年和11-12年的“宽货币+紧信用”阶段，当前盈利表现优于以往，市场处于筑底阶段。
• DDM三因素：盈利和利率环境未发生剧烈变化，股权风险溢价上升导致估值挤压，是市场下跌主因。

2. 下半年市场展望

• 政策宽松预期增强：下半年去杠杆将从单纯缩减债务过渡到缩减债务与稳定经济增长并重，货币政策中性偏宽松。
• 风险偏好修复：四大担忧（中美贸易摩擦、股权质押风险、CDR融资、海外波动）边际缓解，股权风险溢价有望下行，市场情绪将逐步回暖。
• 市场风格“以龙为首”：龙头股在去杠杆和外资流入背景下更具估值优势，建议关注具备稳健经营和现金流优势的行业龙头。

3. 行业与板块表现

• 周期股表现相对强势：6月份以来推荐的周期股“折返跑”表现较好，消费板块跌幅相对抗跌。
• 消费底仓建议：以全球估值比较中仍具低估优势的消费龙头（如化药、旅游、食品饮料）作为底仓。
• 成长与主题机会：成长股可挖掘α机会（如医疗服务），主题关注自主可控（军工）、新能源汽车、乡村振兴（大众消费）。

市场生态变化

A股生态正在发生三大变化：

1. 绩优股与绩劣股分化：打破刚兑后，壳价值炒作式微，绩优股更具投资价值。
2. 外资加速流入：A股加快融入全球资本市场，估值体系扩展至全球比较。
3. 紧信用与去杠杆延续：龙头公司因经营稳健、现金流充沛，在行业比较中更具优势。

本周重要变化

2.1 中观行业数据

• 房地产：成交面积累计同比下跌20.52%，但月环比上升14.04%。
• 汽车：零售销量同比下降5.5%，较上周有所回升。
• 航空：旅客周转量环比下降。
• 钢铁：综合钢价指数下跌，社会库存上涨，毛利下滑。
• 水泥：价格震荡上行，华东地区价格小幅下跌。
• 化工：化工品价格和价差下行，部分产品价格回升。
• 煤炭与铁矿石：煤炭价格上涨，铁矿石库存下降。
• 国际大宗：WTI和Brent上涨，LME金属价格指数下跌，BDI指数下跌。

2.2 股市特征

• 股市下跌：上证综指本周大跌4.37%，行业表现分化。
• 估值下降：A股总体PE（TTM）降至15.98倍，剔除金融PE降至23.47倍。
• 流动性变化：央行净投放3400亿元资金，市场利率下行。
• AH溢价指数：本周上涨至120.98，显示A股相对H股溢价有所扩大。

2.3 流动性情况

• 央行操作：本周净投放3400亿元资金，逆回购与MLF操作支撑市场流动性。
• 市场利率：R007与SHIBOR利率均下行，期限利差缩小，信用利差微升。

2.4 海外市场动态

• 美国市场：标普500下跌0.89%，新屋开工高于预期，但成屋销售低于预期。
• 欧元区：制造业与服务业PMI均略低于预期，但服务业PMI回升。
• 日本市场：制造业PMI回升，整体经济活动增强。
• 海外股市：标普500、日经225、恒生等指数均出现下跌。

下周数据看点

• 美国：5月新屋销售、6月消费者信心指数、5月耐用品订单、一季度实际GDP年化季环比终值。
• 英国：一季度GDP同比终值。
• 日本：5月失业率、工业产出环比初值、求才求职比。

风险提示

• 中美贸易争端：可能继续升级，对市场形成压力。
• 金融去杠杆：力度超预期可能加剧市场波动。
• 中报业绩低预期：企业盈利若低于预期可能冲击市场信心。

投资策略建议

• 建议策略：消费底仓，周期进攻。
• 重点行业：煤炭、钢铁、地产等周期龙头，以及化药、旅游、食品饮料等消费龙头。
• 成长机会：关注医疗服务等成长板块。
• 主题投资：聚焦自主可控（军工）、新能源汽车、乡村振兴等主题。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

联系方式

• 广发证券发展研究中心
• 分析师：戴康、廖凌、郑恺、曹柳龙、俞一奇、陈伟斌、韦冀星、倪赛

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