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折返跑，再均衡 —— 周末五分钟全知道（4月第2期）总结

核心内容

2018年第一季度A股市场风格切换显著，主要由贴现率驱动，而非基本面变化。贴现率下行推动成长股估值提升，但盈利基本面尚未出现明显改善，导致市场风格漂移与波动率放大。分析师认为，这种风格切换是市场对“增长溢价”的早期尝试，但若缺乏盈利支撑，难以持续。

主要观点

1. 贴现率驱动行情

   • 18年一季度A股行情由贴现率变化主导，十年期国债利率回落30个BP。
   • 市场风格从蓝筹切换至成长，反映了风险偏好提升，但基本面未发生显著变化。
   • 市场急促兑现贴现率缓和带来的增长溢价。

2. 盈利夯实是行情延续的关键

   • 当前创业板行情缺乏盈利持续改善的大逻辑，与2002年纳斯达克见底时盈利驱动不同。
   • 需警惕创业板公司因外延式并购带来的业绩承诺到期和商誉减值风险。
   • 市场从“超跌股领涨”转向“低估值领涨”，显示出机构投资者的换仓行为。

3. 二季度市场或出现折返跑与再均衡

   • 市场存在三重“预期差”：经济增长预期乐观、流动性回归中性、风险偏好结构性分化。
   • 折返跑行情将出现，需关注具备基本面改善与估值合理匹配的成长股。
   • 行业配置将从分化向均衡过渡，优先配置大周期（地产、煤炭、券商）与大众消费（商贸零售、食品加工、医药）。

4. 中美贸易争端是核心风险

   • 当前中美贸易摩擦尚未升级，但短期影响有限，中长期风险仍存在。
   • 中国去杠杆过程中信用收缩有限，但需警惕贸易争端演变对市场情绪的冲击。

关键信息

市场表现

• 上证综指：本周上涨0.28%。
• 行业涨幅前三：食品饮料（+5.61%）、国防军工（+5.22%）、农林牧渔（+3.55%）。
• 行业跌幅前三：钢铁（-1.14%）、有色金属（-1.29%）、传媒（-2.25%）。
• 估值变化：A股整体PE（TTM）下降至18.14倍，PB（LF）下降至1.90倍。
• 创业板：PE（TTM）下降至54.83倍，PB（LF）下降至4.05倍。

流动性与利率

• 国内：10年期国债收益率下降1.73 BP，SHIOR隔夜利率下降22.10 BP。
• 海外：美国10年期国债收益率上升3.00 BP，英国10年期国债收益率上升2.29 BP。
• 人民币汇率：美元兑离岸人民币汇率上涨0.80%。

中观行业动态

• 房地产：30大中城市成交面积累计同比下跌25.61%。
• 汽车：3月第4周乘用车零售销量同比下降1.8%。
• 钢铁：螺纹钢含税均价上涨2.32%，冷轧上涨1.03%。
• 水泥：全国水泥市场价格环比上涨2.5%。
• 化工：尿素下跌0.23%，轻质纯碱上涨5.74%。
• 挖掘机：3月销量同比上涨78.88%。
• 煤炭与铁矿石：煤炭价格下跌，铁矿石库存增加。
• 国际大宗：WTI油价下跌4.43%，Brent油价下跌3.40%，BDI指数下跌10.14%。

海外市场表现

• 标普500：本周下跌1.38%。
• 富时指数：上涨1.80%。
• 德国DAX：上涨1.19%。
• 日经225：上涨0.53%。
• 恒生指数：下跌0.83%。

风险提示

• 中美贸易争端继续升级。
• 欧洲、日本等其他贸易伙伴发表不利言论。
• 国内金融去杠杆力度超预期。
• 一季报业绩披露低于预期。

下周数据看点

• 中国3月外汇储备。
• 中国3月PPI/CPI同比。
• 美国3月PPI/CPI环比。
• 欧元区2月工业产出环比。
• 法国3月CPI同比终值。
• 日本2月未季调经常帐。

行业配置建议

• 优先配置：大周期（地产、煤炭、券商）、大众消费β（商贸零售、食品加工、医药）。
• 成长配置：寻找景气度与估值匹配的板块（电子元件、传媒）。
• 关注方向：先进制造（新能源汽车、5G）。

投资策略说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：买入（强于大盘15%以上）、谨慎增持（强于大盘5%～15%）、持有（-5%～+5%）、卖出（弱于大盘5%以上）。

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