20180618-广发证券-周末五分钟全知道（6月第3期）_今年股市环境与11年有何不同__10页_1mb

今年股市环境与11年有何不同？

核心内容总结

本报告分析了2018年与2011年A股市场环境的异同，并探讨了周期股“折返跑”的投资机会。尽管部分投资者认为18年与11年存在相似之处，但实际两者在政策背景、手段及效果等方面存在显著差异，这为周期股提供了布局机会。

主要观点

1. 投资环境对比

• 11年：处于“4万亿”刺激后的产能过剩阶段，政策为“紧信用+紧货币”，主要针对高杠杆周期行业，导致盈利与估值双杀。
• 18年：处于金融自由化与影子银行“后遗症”化解阶段，政策为“紧信用+宽货币”，主要针对现金流压力大的企业，尤其是股权质押比例高的行业。

2. 基本面差异

• 11年：企业盈利大幅回落，A股剔除金融的业绩增速从10年的46.5%回落至11年的1.9%。
• 18年：虽然业绩增速预计回落，但处于产能扩张周期的第一阶段，盈利回落有韧性，业绩增速维持相对高位。

3. 无风险利率与估值变化

• 11年：无风险利率与ERP均处于高位，导致贴现率上行，估值收缩。
• 18年：无风险利率已下行，ERP上行是估值收缩的主要原因，但影响边际减弱。

4. 周期股投资机会

• 11年：周期股受信用紧缩影响较大，机构持仓较高。
• 18年：周期股现金流改善，机构持仓较低，估值处于历史低位，具备配置优势。

5. 市场表现与策略建议

• A股仍处于震荡期，周期股“折返跑”时机成熟。
• 建议优先配置国企占比高、经历充分调整的大周期龙头（钢铁、煤炭、地产）。
• 战略配置供需共振、政策倾斜的大众消费板块（零售、纺服、食品）。
• 成长板块可挖掘Alpha景气度向好的行业（医疗服务）。
• 主题配置关注AI、先进制造、医疗健康等一二级市场联动方向。

关键信息

1. 周期股表现

• 钢铁：+6.59%
• 煤炭：+3.86%
• 房地产：+3.29%
• 建材：+1.67%

2. 11年与18年对比

3. 上周重要变化

2.1 中观行业

• 房地产：成交面积累计同比下跌20.50%，但月环比上升20.13%。
• 钢铁：钢价全面上涨，库存下降。
• 水泥：价格环比回落0.24%。
• 化工：价格稳中有跌。
• 煤炭与铁矿石：煤炭价格上涨，铁矿石价格下跌，库存下降。

2.2 股市特征

• 上证综指上周下跌1.48%。
• 行业涨幅前三为钢铁（3.08%）、房地产（1.02%）、非银金融（0.95%）。
• 股权风险溢价上升至0.44%。
• 融资融券余额下降0.45%。
• 新增A股开户数略有下降。

2.3 流动性

• 央行净投放资金3400亿元。
• R007上涨至3.03%，SHIBOR隔夜利率上涨至2.592%。
• 票据直贴利率下降，期限利差缩小，信用利差扩大。

2.4 海外市场

• 美国5月CPI与PPI均符合预期，零售销售增长。
• 英国制造业产出下降，失业率持平。
• 日本核心机械订单大幅增长，工业产出上升。
• 海外股市：标普500微涨，伦敦富时下跌，日经225微涨，恒生下跌。

2.5 宏观经济数据

• 5月规模以上工业增加值增长6.8%，固定资产投资增长6.1%。
• 房地产投资增长10.2%。
• 社会消费品零售总额增长8.5%。
• 5月新增人民币贷款同比多增，新增社会融资规模大幅下降。

下周数据看点

• 美国：5月新屋开工、成屋销售总数、谘商会领先指标、制造业PMI初值。
• 英国：央行政策利率。
• 欧元区：6月制造业PMI初值。
• 日本：6月制造业PMI初值、5月CPI同比。

风险提示

• 中美贸易争端升级
• 去杠杆力度超预期
• 企业中报低于预期

分析师信息

• 戴康、郑恺、曹柳龙、俞一奇、陈伟斌、韦冀星、倪赛

投资评级说明