20170301-兴业证券-中国国旅-601888.SH-深度报告_国企改革红利释放_打造世界级免税企业_30页_3mb

中国国旅（601888）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国国旅的业务结构、市场布局及未来增长潜力，重点指出公司背靠中国旅游集团，具备全国免税牌照，是国内免税行业的领军企业。报告认为，公司有望通过竞标港、京、沪机场免税店牌照，实现业绩突破，并推动其成为世界级免税企业。

主要观点

• 公司背景与业务结构
  中国国旅是中国旅游集团（港中旅集团）旗下上市平台，近97%的净利润来自免税业务。公司拥有200多家全国布局的免税店，涵盖机场、口岸、市内等多个领域。

• 港、京、沪机场免税牌照竞标可期
  中免集团是唯一具备全国牌照的免税特许经营商，有实力竞标北京首都机场和上海浦东机场的免税牌照。若成功中标，将显著提升公司业绩，并有助于后续在港机场的竞标。

• 三亚海棠湾免税店表现强劲
  三亚海棠湾免税购物中心是全球最大的单体免税店，2017年预计贡献约6.1亿元净利润。其客单价和游客数量均有所提升，政策调整对消费模式有积极影响。

• 国内免税市场增长潜力大
  中国免税市场过去五年复合增速达26%，中免集团作为唯一具备全国牌照的免税商，享有政策优势。公司未来有望通过扩大免税店数量和布局市内免税店，进一步提升市场份额。

• 估值处于历史底部，成长性明确
  当前估值处于历史区间下25%分位，具备上行空间。2017年上半年业绩增长明确，预计能支撑估值上移。公司具备良好的盈利前景，投资建议为“增持”。

关键信息

财务数据

业绩预测

• 2017年预计净利润：约23亿元，同比增长约20%。
• 2017年EPS：预计为2.16元。
• 2018年EPS：预计为2.43元。

估值情况

• 当前PE（TTM）：30，处于历史区间下25%分位。
• 估值风险：当前估值无较大下行风险。
• 估值上移动力：2017年上半年业绩增长明确，可支撑估值上移。

市场前景

• 免税政策调整：2016年政策调整释放了消费潜力，刺激了小件商品消费，抑制了大件商品消费。
• 消费回流趋势：中国居民奢侈品消费占全球30%，但四分之三在海外完成，政策调整有望将消费拉回国内。
• 竞争格局：中免集团在机场免税店和市内免税店方面具备显著优势，是唯一具备全国牌照的免税商。

未来展望

• 机场免税牌照竞标：公司有望通过竞标港、京、沪机场免税牌照，提升业绩。
• 市内免税店布局：公司计划扩展市内免税店，以进一步吸纳消费。
• 政策红利释放：国企改革背景下，公司具备政治资源和牌照优势，有望实现业绩突破。

风险提示

• 免税政策收紧：政策变动可能影响公司业绩增长。

总结

中国国旅凭借其在免税行业的领先地位和政策优势，有望在未来几年实现业绩显著增长。公司目前估值较低，具备较大的上行空间，投资建议为“增持”。未来的发展重点包括机场免税牌照竞标、市内免税店布局及政策红利释放。