20220817-国盛证券-微盟集团-02013.HK-业务温和复苏_推动提效优化_4页_887kb

报告摘要

微盟集团（02013.HK）总结

核心内容

微盟集团在2022年上半年经历了疫情带来的短期扰动，导致收入增速放缓和亏损扩大。公司采取了一系列提效优化措施，包括推进大客战略、加强TSO全链路营销服务能力以及组织优化，目标是在2023年下半年实现调整后扭亏为盈。

主要观点

业务复苏：随着疫情逐步好转，6月以来SaaS业务开始恢复，预计下半年合同回款增长约30%，订阅解决方案收入有望增长10%至20%。
订阅解决方案：
- 2022H1收入约9亿元，同比下降6.2%。
- SaaS付费商家数为103,616家，同比增长1.7%。
- ARPU为5,608元，同比增长4%。
- 智慧零售收入同比增长28.9%，占订阅解决方案收入比例提升至40.7%。
- 公司预计2023年大客商户收入占比提升至50%，2025年接近70%。
商家解决方案：
- 2022H1精准营销毛收入为42亿元，同比下降25.4%。
- 广告需求在4月触底后持续复苏，预计下半年广告毛收入增长约20%。
财务表现：
- 2022H1调整后归母净亏损为5.2亿元，去年同期亏损0.67亿元。
- 公司预计2022-2024年收入分别为20.3亿元、25.1亿元、30.0亿元，调整后归母净利润分别为-8.6亿元、-4亿元、0.6亿元。
成本控制：
- 公司通过组织优化，预计上半年年化成本费用优化约3亿元，后续一轮优化空间约1.7亿元。
财务指标：
- 2022H1毛利率为66.4%，同比下降12.8%。
- 销售费用率由81%提升至87%，一般及行政开支费用率由32%提升至60%。
- 2022H1调整后净利率为-42.4%，ROE为-34.1%。
估值与评级：
- 维持“买入”评级，预计公司未来三年收入及净利润将逐步增长。
- 2022年8月16日收盘价为3.60港元，总市值为9,177.58百万港元。
- P/E从85倍下降至-9倍，P/S从4.0倍上升至3.9倍，EV/EBITDA从-186.3倍上升至-12.6倍。
- 预计2024年P/E将达134倍，显著高于当前水平。

关键信息

收入结构变化：订阅解决方案收入增长，但商家解决方案收入下降，影响整体毛利率。
战略投入：公司加大研发投入和并购，带来短期亏损。
大客战略成效：提升商家粘性与ARPU，增强未来变现能力。
财务优化：通过组织优化和成本控制，推动公司向盈亏平衡迈进。
市场预期：公司预计2023年下半年实现调整后扭亏为盈，未来三年收入和利润将稳步增长。

风险提示

SaaS付费商家数不及预期
广告需求不及预期
销售费用超预期
互联网监管带来行业环境不利变化
疫情反复超预期

财务预测

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,969	2,686	2,028	2,511	2,998
收入增长率yoy(%)	37	36	-24	24	19
调整后归母净利(百万元)	93	-524	-859	-403	59
调整后净利率(%)	5	-20	-42	-16	2