20210817-国盛证券-微盟集团-02013.HK-大客战略成效持续凸显_全链路运营能力提升_4页_718kb

微盟集团（02013.HK）总结

核心内容

微盟集团在2021年上半年实现了显著的收入增长，尽管面临一定的成本压力和净亏损，但其大客战略成效显著，推动了ARPU（每用户平均收入）的提升和全链路运营能力的增强。

收入表现

• 2021H1总收入：约13.8亿元，同比增长44.5%，经调整收入同比增长31.7%。
• 数字商业收入：9.6亿元，同比增长107.6%，其中：
  • 订阅解决方案收入：5.5亿元，同比增长159%，经调整收入同比增长80.3%。
  • 商家解决方案收入：4.1亿元，同比增长63.8%。
• 数字媒介收入：4.2亿元，同比下降14.4%。

毛利率变化

• 调整后毛利率：由去年上半年的49.0%提升至55.4%，主要得益于高毛利业务占比增加。
• 各业务毛利率：
  • 订阅解决方案：由76.3%降至74%。
  • 商家解决方案：由94.6%降至86.2%。
  • 数字媒介：由9.1%降至1.5%。

费用与亏损

• 销售费用率：由40%提升至59%。
• 行政费用率：由11%提升至23%。
• 全年调整后净亏损：预计为1.2亿元，主要由于加大研发及新产品战略投入。

主要观点

大客战略成效显著

• 截至2021H1，微盟SaaS付费商家数达101,867个，同比增长15.2%。
• ARPU：5,395元，同比增长56.5%，主要得益于产品提价、雅座商家并表及大客战略推进。
• 智慧零售收入：1.8亿元，同比增长298.3%，占订阅解决方案收入比例由15.1%提升至33.4%。
• 智慧餐饮收入：2,800万元，商户数7,297个，平均订单收入为1.5万元。
• TSO：已有近30个品牌试点，涵盖立邦、纯甄、联想等，实现订阅、广告、运营、CPS等多种变现方式。

全链路运营能力提升

• 战略投入：上半年战略投入达2.9亿元，主要用于：
  • 构建开放生态，打造新商业操作系统。
  • 搭建PaaS云平台和SaaS应用平台。
  • 建设运营中台，布局流量运营。
  • 深化流量生态推广及品牌营销。
• 组织架构调整：设立三大行业事业部、通用事业部、渠道事业部，以及客户销售线和客户运营线，强化行业运营，构建垂直化方案。
• 麒麟运营系统：正在加快研发，以实现全链路运营能力的提升。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年收入预测：27.9亿/36.2亿/47.0亿，年增长率分别为42%、30%、30%。
• 调整后归母净利润预测：-3.9亿/-2.3亿/1.7亿。
• 维持“买入”评级：基于大客战略增强商家粘性、提升ARPU及未来变现能力，以及全链路运营能力的拓展。

风险提示

• SaaS付费商家数不及预期。
• 广告需求不及预期。
• 销售费用超预期。
• 互联网监管带来的行业环境不利变化。

财务指标概览

主要财务比率

估值与市场表现

• 股票信息：
  • 行业：互联网软件与服务
  • 前次评级：买入
  • 8月16日收盘价：9.96港元
  • 总市值：25,735.84百万港元
  • 总股本：2,583.92百万股
  • 自由流通股比例：100.00%
  • 30日日均成交量：66.66百万股

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