20220329-国盛证券-微盟集团-02013.HK-聚焦大客战略_推动开源节流_4页_886kb

报告摘要

微盟集团在2021年聚焦大客战略，推动开源节流，实现收入增长但伴随亏损扩大。公司通过加强战略投入，提升了商家粘性与ARPU（每用户平均收入），并布局多渠道以增强变现能力。

收入表现：2021年总收入约为26.9亿元，同比增长36.4%；经调整收入增长30.1%。
业务结构：
- 订阅解决方案：收入11.9亿元，同比增长65.5%；ARPU提升至11553元，同比增长57.7%。
- 商家解决方案：收入7.8亿元，同比增长47.5%；精准营销毛收入达109.5亿元，同比增长12.1%。
- 数字媒介：收入7.2亿元，同比下降12.1%。
毛利率变化：调整后毛利率由53.2%提升至56.5%，但部分业务毛利率下降，如订阅解决方案从74.5%降至71.5%，商家解决方案从99.7%降至83.8%，数字媒介从4.5%降至2.1%。
费用率上升：销售费用率由47%升至64%，一般及行政开支费用率由13%升至30%。
盈利状况：2021年调整后归母净利润为-5.24亿元，同比大幅下降；公司目标为2023年实现盈亏平衡。
战略投入：2021年战略投入达6.8亿元，主要用于研发投入及营销销售运营人员，WOS商业操作系统已上线。
未来增长预期：预计2022-2024年收入分别为29.3亿元、34.9亿元、43.5亿元，年增长率分别为9%、19%、25%；调整后归母净利润预计从-3.3亿元、-0.2亿元增至1.5亿元。
大客战略成效：大客战略有效提升ARPU与商家粘性，2021年品牌商户数量由618家增至1003家，智慧零售收入增长显著。

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,969	2,686	2,925	3,494	4,354
调整后归母净利（百万元）	93	-524	-327	-17	146
EPS（元/股）	0.04	-0.21	-0.13	-0.01	0.06
P/E（倍）	124	-22	-35	-678	80
P/S（倍）	5.9	4.3	4.0	3.3	2.7

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	50.9	56.5	65.8	71.9	73.9
调整后净利率（%）	5%	-20%	-11%	0%	3%
ROE（%）	-109.2	-20.8	-10.7	-2.2	1.3
P/E（倍）	124	-22	-35	-678	80
P/S（倍）	5.9	4.3	4.0	3.3	2.7
EV/EBITDA（倍）	-259.2	-23.1	-101.3	224	116