20181031-东兴证券-国电南瑞-600406.SH-三季报点评_经营业绩持续增长_特高压提升公司发展空间_6页_381kb

国电南瑞三季报业绩总结

核心内容

国电南瑞（600406）在2018年前三季度实现业绩持续增长，净利润达23.16亿元，同比增长35.74%；营业收入为171.6亿元，同比增长25.23%。公司基本面稳健，业务结构优化，尤其在特高压领域表现突出，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 总包业务占比提升，带动营收与利润增长

• 营收与净利润增长：公司前三季度营收和净利润分别增长25.23%和35.74%，主要得益于电网自动化、信息通信、工程集成等业务的快速增长。
• 毛利率变化：毛利率为27.71%，较2017年下降2.3个百分点，是因总包业务占比上升导致的结构变化，总包业务毛利率相对较低。
• 财务费用优化：公司财务费用率降至-0.7%，主要受益于汇兑收益增加和增发募集资金带来的利息收入。

2. 市场拓展和重大工程稳步推进

• 特高压项目中标：公司在张北柔性直流电网试验示范工程和乌东德电站送电广东广西特高压多端直流主设备招标中分别中标25亿元和10.3亿元。
• 发电设备订单：签约三峡白鹤滩水电站全部16台1000MW水轮发电机组的励磁系统项目，显示出公司在重大工程中的竞争力和技术优势。
• 业务拓展成果：持续的工程订单表明公司具备强大的市场拓展能力，并将为未来业绩提供支撑。

3. 特高压重启带来新增长动力

• 特高压政策支持：国家能源局推动9个特高压项目，总投资近2000亿元，其中7个采用直流输电技术。
• 特高压项目前景：公司作为直流输电设备领域的领先企业，将显著受益于特高压项目的重启和推进，预计其柔性输电业务将逐步回暖，成为业绩增长的新引擎。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为171.6亿元，同比增长25.23%；第三季度为66.03亿元，同比增长34.44%。
• 净利润：2018年前三季度为23.16亿元，同比增长35.74%；第三季度为9.64亿元，同比增长19.09%。
• 每股收益：2018年前三季度基本每股收益为0.52元，同比增长23.81%；第三季度为0.21元，同比增长5%。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为288.7亿元、335.9亿元、392.6亿元；归属于上市公司股东净利润分别为37.5亿元、45.6亿元、55.5亿元；每股收益分别为0.82元、1元、1.21元。

财务比率

• PE估值：对应2018-2020年PE分别为21、17、14，显示公司估值逐步下降，成长性被市场认可。
• ROE：2018年前三季度净资产收益率为3.67%，预计2020年将达24.26%，盈利能力稳步提升。
• 资产负债率：2018年前三季度为43.25%，预计2020年将升至63%，负债水平逐步上升。

结论

国电南瑞作为国内二次设备领域的龙头企业，凭借电网自动化、信息通信业务的持续增长和总包业务占比提升，业绩表现稳健。特高压项目重启为其带来新的业绩增长点，推动其未来业绩进一步提升。公司基本面良好，具备较强的市场拓展能力和技术实力，未来发展前景广阔。首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 电网投资下滑：若电网投资不及预期，可能影响公司业务增长。
• 特高压核准进度：特高压工程核准进度若减缓，可能影响公司订单获取及业绩释放。