20210409-浙商证券-建设机械-600984.SH-建设机械2020年报点评_全年业绩略低于预期_塔机租赁龙头有望加速成长_6页_1mb

建设机械2020年报总结

核心内容

建设机械（600984）2020年全年业绩略低于预期，主要受子公司天成机械亏损及减值准备计提影响。公司整体营收和利润增长稳健，但部分业务板块表现不佳。

主要观点

• 全年业绩表现：2020年公司实现营业收入40亿元，同比增长23%；归母净利润5.5亿元，同比增长10%；扣非净利润5.4亿元，同比增长13%。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率分别为38%、14%，同比下降2.3pct、1.7pct。
• 费用率控制：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.0%、6.7%、6.2%，合计同比下降1.6pct。
• 子公司贡献：庞源租赁贡献了公司88%的收入和大部分利润，2020年实现营业收入35.3亿元，同比增长21%；净利润7.5亿元，同比增长21%。
• 庞源租赁表现：在吨米利用率及租赁价格下降的背景下，毛利率仅下降2pct，净利率维持不变，显示庞源租赁管理优势和规模效应显著。
• 未来增长预期：预计2021-2023年公司净利润分别为8.0/10.0/12.1亿元，同比增长44%/25%/21%；EPS分别为0.83/1.03/1.25元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
• 市占率提升：公司2020年在国内塔机租赁市占率约3.5%，预计2025年有望提升至10%-15%，受益于大中塔机租赁需求释放及行业集中度提升。

关键信息

2020年子公司表现

• 天成机械：实现营业收入0.6亿元，亏损0.8亿元；计提商誉减值0.37亿元，资产减值准备0.6亿元，信用减值准备1.2亿元。
• 母公司及其他子公司：母公司收入9.1亿元，同比增长13%；其余子公司利润贡献较少，分别为400万元、265万元、-255万元、-20万元。

庞源租赁关键指标

• 塔机保有量：2020年末达8261台，共计167万吨米。
• 吨米利用率：2021年3月为69.7%，全年预计超70%。
• 庞源指数：2021年以来中枢维持在1100-1200之间。
• 新签合同总额：2020年超过46亿元，同比增长13.7%。
• 在手合同产值：2020年末延续超29亿元，同比增长38.5%。

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：
  • 净利润：8.0/10.0/12.1亿元
  • EPS：0.83/1.03/1.25元
  • PE：15/12/10倍
• 庞源租赁盈利预测：
  • 2021/2022/2023年收入分别为47/59/72亿元，净利润分别为8.8/10.8/12.8亿元。
  • 毛利率分别为39%/38%/37%，净利率分别为18%/18%/17.9%。

财务摘要

风险提示

• 地产基建投资大幅低于预期
• 装配式建筑发展不及预期
• 母公司其他业务经营不善

附录摘要

庞源租赁敏感性测试

• 庞源指数：2021E为1150点，2022E为1100点，2023E为1050点
• 订单价格中枢：2021E为1250点，2022E为1200点，2023E为1150点
• 吨米利用率：2021E为70%，2022E为71%，2023E为72%
• 单位裸机租金：2021E为5.6元/吨米天，2022E为5.3元/吨米天，2023E为5.1元/吨米天
• 单位服务租金：2021E为4.4元/吨米天，2022E为4.5元/吨米天，2023E为4.6元/吨米天

财务预测（2021-2023E）

资产负债表预测

现金流量表预测

利润表预测

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 分析师：王华君、潘贻立
• 当前价格：￥12.44
• 投资评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为买入、增持、中性、减持。