20180627-天风证券-建设机械-600984.SH-装配式建筑带来新机遇_塔机租赁龙头强者恒强_22页_3mb

建设机械（600984）总结

核心内容

建设机械作为一家以工程机械制造和租赁为主营业务的企业，正受益于装配式建筑的发展趋势。随着国家政策推动和环保要求提升，装配式建筑正逐步成为建筑行业主流，带动大型塔式起重机需求增长，进而推动塔机租赁行业向集中化、专业化发展。庞源租赁作为公司的核心子公司，凭借其资金与渠道优势，在装配式建筑带来的结构性变化中占据有利地位，成为公司未来增长的主要引擎。

主要观点

• 装配式建筑的环保优势：装配式建筑相比传统建筑方式，具有显著的节能环保优势，包括缩短施工周期、节约用水、减少木材和水泥使用、降低施工能耗、减少建筑垃圾等。
• 政策驱动增长：国家自2016年起推动装配式建筑发展，预计到2025年，装配式建筑占新建建筑面积的比例将达30%，远高于目前的8.8%。
• 塔吊市场结构性变化：随着装配式建筑发展，对大型塔吊的需求将大幅增加，预计2025年大型塔吊（200吨米以上）占比将达13%，显著高于当前的0.97%。
• 庞源租赁龙头地位稳固：庞源租赁是中国塔吊租赁行业龙头，资产规模和业绩贡献突出，具备良好的增长潜力。

关键信息

装配式建筑的节能环保优势

塔式起重机市场趋势预测

庞源租赁发展现状

• 市场地位：庞源租赁是全国塔吊租赁龙头，2017年上半年资产比2015年底增加一倍以上，合计吨米数达73.3万吨米，位列全球第一。
• 市占率：尽管具备优势，但市占率不足2%。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.53亿、3.55亿和4.78亿元，对应EPS分别为0.31元、0.43元和0.58元，PE分别为18倍、13倍和10倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务数据：
  • 2017年营业收入18.29亿元，同比增长32.97%
  • 2017年净利润2.28亿元，同比下降72.25%
  • 2018年预计净利润25.28亿元，同比增长1008.14%
  • 2019年预计净利润35.51亿元，同比增长40.49%
  • 2020年预计净利润47.81亿元，同比增长34.65%

塔吊市场预测

• 2017至2025年塔吊需求量：塔吊需求量从2017年的61,047台增长至2025年的167,144台。
• 吨米数变化趋势：随着装配式建筑的推广，大型塔吊（200吨米以上）需求将持续上升，而小型塔吊需求将逐步下降。
• 市场整合：塔吊租赁行业正在加速整合，庞源租赁凭借其优势有望进一步提升市场份额。

结构性机遇与风险提示

市场机遇

• 政策支持：国家政策推动装配式建筑发展，预计到2020年占比达15%，2025年达30%。
• 行业集中度提升：随着行业整合，庞源租赁等龙头企业将占据更大市场份额，强者恒强的逻辑将持续。
• 庞源租赁优势：庞源租赁具备资金和渠道优势，可快速响应装配式建筑需求，提升市占率。

风险提示

• 装配式建筑增速不及预期：若装配式建筑发展不及预期，可能影响塔吊租赁需求。
• 市占率提升不及预期：庞源租赁可能面临市场竞争加剧，市占率提升受限。

装配式建筑示范城市名单（共30个）

未来趋势与预测

塔吊保有量预测

塔吊新增需求预测

塔吊吨米数分布预测

结论

建设机械凭借其塔吊租赁业务，特别是庞源租赁，在装配式建筑带来的结构性变化中占据有利位置。随着政策推动和市场需求增长，庞源租赁有望进一步扩大市场份额，成为公司未来增长的核心动力。尽管存在一定的风险，如装配式建筑增速不及预期，但整体发展前景乐观，公司未来业绩增长可期。