建设机械（600984）一季报分析总结
核心内容
建设机械于2021年4月18日发布了一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.65亿元，同比大幅增长1.26亿元，扭亏为盈，超出市场预期。公司子公司庞源租赁作为塔机租赁龙头，其业绩表现尤为突出，带动上市公司整体利润增长。
主要观点
- 一季度业绩超预期：公司2021年一季度扭亏为盈，归母净利润达0.65亿元，较去年同期亏损0.61亿元显著改善。
- 庞源租赁表现强劲：庞源租赁塔机总吨米数同比增长超30%，一季度吨米利用率接近2019年同期水平，全年有望超过70%，规模效应显现。
- 装配式建筑前景广阔：根据住建部数据，2020年全国新开工装配式建筑面积达6.3亿平方米，占新开工面积的20.5%。预计到2025年，装配式建筑占比将提升至30%，带动塔机租赁行业长期景气。
- 市占率有望提升：庞源租赁2020年市占率近4%，预计2025年有望提升至10%-15%，进一步加速成长。
- 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年净利润分别为8.0/10.0/12.1亿元，同比增长44%/25%/21%，对应EPS分别为0.83/1.03/1.25元，PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
关键信息
一季报亮点
- 归母净利润：0.65亿元
- 扣非净利润：0.63亿元
- 同比增长：1.26亿元（扭亏为盈）
- 2020年一季度亏损：0.61亿元
- 一季度通常为塔机租赁行业淡季，但庞源租赁表现优于往年
庞源租赁数据
- 2020年末塔机存量：8261台，共计157万吨米
- 平均单机吨米数：202吨米，近全行业两倍
- 2021年一季度吨米利用率：69.7%
- 2021年预计全年吨米利用率：>70%
- 2021年庞源指数中枢：1100-1200点
- 2021年预计全年收入：47亿元
- 2021年预计毛利率：39%
- 2021年预计净利率：18.7%
盈利预测
| 年份 |
净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元） |
PE倍数 |
| 2021 |
8.0 |
44% |
0.83 |
15 |
| 2022 |
10.0 |
25% |
1.03 |
12 |
| 2023 |
12.1 |
21% |
1.25 |
10 |
财务摘要
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 主营收入 |
4001 |
5185 |
6407 |
7903 |
| 归母净利润 |
553 |
799 |
998 |
1210 |
| 每股收益（元） |
0.57 |
0.83 |
1.03 |
1.25 |
| P/E |
22 |
15 |
12 |
10 |
| P/B |
2.1 |
1.9 |
1.6 |
1.4 |
| ROE |
12% |
13% |
14% |
15% |
风险提示
- 地产基建投资大幅低于预期
- 装配式建筑发展不及预期
- 母公司其他业务经营不善
附录信息
庞源租赁盈利预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 鹿源指数 |
1525 |
1310 |
1150 |
1100 |
1050 |
| 营业收入（亿元） |
29.3 |
35.3 |
47.0 |
58.7 |
71.9 |
| 净利润（亿元） |
6.2 |
7.5 |
8.8 |
10.8 |
12.8 |
| 毛利率 |
43.5% |
41.6% |
39.0% |
38.0% |
36.9% |
| 净利率 |
21.1% |
21.1% |
18.7% |
18.5% |
17.9% |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
38.03% |
36.75% |
35.16% |
33.93% |
| 净利率 |
13.82% |
15.41% |
15.57% |
15.31% |
| ROE |
11.50% |
12.86% |
14.02% |
14.72% |
| 资产负债率 |
61.57% |
61.04% |
62.27% |
62.89% |
| 净负债比率 |
48.56% |
44.58% |
45.22% |
44.20% |
| P/E |
22.35 |
15.47 |
12.39 |
10.22 |
| P/B |
2.13 |
1.87 |
1.62 |
1.40 |
| EV/EBITDA |
12.25 |
10.55 |
8.47 |
6.68 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.57 |
0.83 |
1.03 |
1.25 |
| 每股经营现金 |
0.16 |
2.05 |
1.83 |
2.12 |
| 每股净资产 |
6.01 |
6.84 |
7.87 |
9.12 |
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分析师信息
- 王华君，执业证书号：S1230520080005，邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn
- 潘贻立，执业证书号：S1230518080002，邮箱：panyili@stocke.com.cn
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