20221028-华鑫证券-以岭药业-002603.SZ-公司动态研究报告_构建络病理论宇宙_立足中药证据性创新_5页_296kb

以岭药业公司动态研究报告总结

核心内容概述

以岭药业（002603.SZ）是一家专注于中药创新研发的公司，其核心理论为《络病学》。公司通过“理论+循证医学”模式推动中药产品创新，布局多个治疗领域，包括心脑血管、肿瘤、糖尿病、神经肌病、感冒呼吸等，拥有多个自主知识产权的创新中药产品。2022年10月28日发布的报告首次给予“买入”投资评级，并提供了公司财务预测及市场表现分析。

主要观点

1. 中医药创新排头兵

• 公司以《络病学》理论为核心，长期致力于中药创新。
• 拥有连花清瘟胶囊/颗粒、连花清咳片、通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等核心产品。
• 2012-2021年公司营业收入年复合增长率达 22.33%，归母净利润年复合增长率达 24.58%。
• 2021年公司收入和净利润规模在中药上市企业中位列 TOP10。

2. 连花清瘟表现突出

• 连花清瘟在非典、H1N1流感及新冠疫情中多次发挥重要作用。
• 2020年4月，国家药监局批准其增加“新型冠状病毒肺炎轻型、普通型”适应症。
• 被列入《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》（4-9版），并出口多个国家。
• 2021年连花清瘟在国内公立医院销售排名第一；2022年Q1-Q2零售终端销售额位列第一，市场份额为 9.37%。
• 2021年抗感冒类药品贡献营收 41.08亿元，2022年上半年贡献 25.53亿元，在高基数下仍实现 2.45% 的增长。

3. 络病理论与循证医学结合

• 公司基于络病理论，采用循证医学实证方法验证中药的临床应用价值。
• 心血管类产品（通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊）均被纳入多个权威指南和专家共识。
• 2021年心血管类产品贡献营收 45.34亿元，2022年Q1-Q2贡献 22.74亿元。

4. 研发管线丰富，后备产品充足

• 公司积极布局在研管线，覆盖多个治疗领域。
• 2022年Q1-Q2研发费用投入 3.74亿元，同比增长 4.03%。
• 多项在研产品进入III期临床阶段，包括治疗类风湿关节炎的络痹通片、慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、过敏性鼻炎的玉屏通窍片等。
• 养正消积胶囊正在申请新增适应症，多项药品处于循证或临床阶段。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

增长预测

• 营业收入增长率：15.2%（2021A）→ 16.2%（2022E）→ 16.2%（2023E）→ 16.7%（2024E）
• 归母净利润增长率：10.3%（2021A）→ 21.6%（2022E）→ 18.7%（2023E）→ 19.8%（2024E）

财务指标分析

• 毛利率稳定在 65% 左右。
• 四项费用/营收比例持续下降，从 46.9% 降至 42.9%。
• 净利率逐步提升，从 13.3% 提高至 17.8%。
• ROE保持稳定，从 14.8% 提升至 14.9%。
• 资产负债率持续下降，从 29.7% 降至 21.9%。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 集采降价风险
• 销售推广不及预期

投资建议

• 给予 “买入” 投资评级，当前股价对应PE为 29.2倍，未来三年盈利增长预期良好。
• 公司作为中医药创新的代表，具备较强的研发能力和市场竞争力。

总结

以岭药业凭借《络病学》理论和循证医学实证，打造了多个具有市场竞争力的中药创新产品。连花清瘟在疫情中表现突出，成为公司重要的收入来源；心血管类产品也因循证医学支持获得广泛认可。公司持续加大研发投入，研发管线丰富，未来增长潜力较大。尽管面临集采降价等风险，但其在中医药创新领域的领先地位和稳健的财务表现，使其具备良好的投资价值。