20221031-西南证券-以岭药业-002603.SZ-业绩超预期_医保谈判可期_4页

报告摘要

业绩超预期，医保谈判可期 - 总结

核心内容

公司2022年三季报显示，前三季度收入79.5亿元，同比下降2%，但归母净利润为14.1亿元，同比增长15.58%，扣非归母净利润为14.2亿元，同比增长20.6%。第三季度收入23.8亿元，同比增长7.41%；归母净利润3.66亿元，同比增长40.92%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长49.32%，利润端增长超预期。

主要观点

收入端表现：公司呼吸系统类药物收入保持高增长，主要受益于疫情反复与换季流感。其中，连花清瘟胶囊预计Q3收入11-12亿元，同比增长25%-30%；连花清咳预计Q3收入同比增长50%-60%，受益于医保谈判后的品牌效应。心脑血管类产品收入基本持平，其他产品如八子补肾因提价去库存，Q3收入同比下降50%-60%。夏芪苈与津力达收入下滑幅度为个位数，符合预期。
利润端改善：公司前三季度销售费用率下降至27.3%（-7.2pp），管理费用率略有上升至11.4%（+0.4pp），但整体可控。财务费用率下降至0.07%（-0.27pp），显示公司现金流充裕。经营性现金流净额达12.2亿元，同比大幅增长，现金流状况显著改善。
中药创新药研发：公司积极布局中药创新药研发，NMPA发布的新政策为中药复方制剂新药的注册申请和研发决策带来利好。公司有6款在研中药产品，同时具备一百多个储备院内制剂品种，有望加快上市进程。部分产品如芪黄明目胶囊、小儿连花清感颗粒已完成二期临床试验，柴芩通淋片已更换适应症并获得临床批件。
盈利预测与投资建议：基于呼吸系统类药物稳定增长及新产品市场潜力，公司预计2022-2024年归母净利润分别为16.3亿元、19.6亿元和23.7亿元，对应PE分别为29倍、24倍和20倍。分析师维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 2022年预计营业收入109.06亿元，同比增长7.80%。
- 归母净利润预计16.3亿元，同比增长21.35%。
- 每股收益预计0.98元，净利润率逐步提升至15.99%。
- ROE预计从14.79%提升至23.17%，显示盈利能力增强。
- PE从35倍下降至20倍，估值逐步走低，但盈利增长支撑估值合理性。
现金流与费用控制：
- 经营性现金流净额达12.2亿元，较去年同期显著增长。
- 销售费用率下降，管理费用率温和上升，财务费用率下降，费用结构优化明显。
产品与市场：
- 连花系列在呼吸系统药物中表现突出，带动公司业绩增长。
- 医保谈判推动部分产品快速放量，提升市场占有率。
- 公司在中药创新药领域布局广泛，具备较强的研发能力。
风险提示：
- 研发进度不及预期。
- 新品推广不及预期。

估值与财务预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10116.79	10905.68	12653.02	14779.24
归母净利润（百万元）	1343.86	1630.81	1963.66	2366.56
PE	35	29	24	20
PB	5.17	4.99	4.81	4.60

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股涨幅高于同期指数20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股涨幅低于-20%。
行业评级：
- 强于大市：行业回报高于同期指数5%以上。
- 跟随大市：行业回报介于同期指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：行业回报低于同期指数-5%以下。