深度报告-20220713-安信证券-以岭药业-002603.SZ-连花清瘟走向世界_中药创新立足长远_32页_1mb

以岭药业总结

核心内容

以岭药业是一家专注于专利创新中药开发的中药企业，拥有多个核心产品，包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒等。公司以络病理论为指导，围绕心脑血管、感冒呼吸、糖尿病、肿瘤等疾病领域进行研发，形成了丰富的产品梯队。2010-2021年，公司营业收入从16.49亿元增长至101.17亿元，年复合增长率达到17.93%；归母净利润从3.16亿元增长至13.44亿元，年复合增长率达到14.45%。公司2021年实现营业收入101.17亿元，同比增长15.19%；归母净利润13.44亿元，同比增长10.27%。

主要观点

• 以岭药业是中药创新领军企业，其核心产品连花清瘟在新冠疫情中成为收入和利润的重要来源。
• 连花清瘟在多次疫病防控中发挥重要作用，具备广谱抗病毒作用，具有较高的临床价值。
• 公司在心脑血管领域拥有“三驾马车”产品，治疗范围涵盖缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭等，均被纳入多个临床指南。
• 津力达颗粒联合二甲双胍疗效明确，存在较大的放量增长潜力；养正消积胶囊和夏荔芪胶囊在2020年以来被频繁纳入诊疗指南，未来放量可期。
• 公司研发能力突出，累计研发投入超过27亿元，拥有1,989名研发人员，产品管线储备丰富。
• 销售能力强劲，覆盖10万余家医疗终端和30万余家药店终端，海外业务收入占比3.53%，2021年实现销售收入3.57亿元。
• 2022年公司首次覆盖给予买入-A评级，预计2022-2024年营业收入分别为115.67亿元、135.61亿元、158.86亿元，归母净利润分别为16.11亿元、19.12亿元、22.53亿元。

关键信息

• 连花清瘟：多次疫病防控中的“抗疫明星”，2021年实现销售收入40.60亿元，纳入《新型冠状病毒诊疗指南》第3版-第9版，具备广谱抗病毒作用。
• 通心络胶囊：心脑血管领域“主力军”，被纳入国家医保甲类品种，拥有丰富的循证医学证据。
• 参松养心胶囊：抗心律失常“排头兵”，被纳入国家医保甲类品种，多项临床研究证实其疗效。
• 芪苈强心胶囊：心衰治疗“领头羊”，被纳入国家医保甲类品种，多项临床研究证实其疗效。
• 津力达颗粒：联合二甲双胍疗效明确，存在较大的放量增长潜力。
• 养正消积胶囊：肿瘤辅助治疗，被纳入多项肿瘤相关诊疗指南。
• 八子补肾胶囊：抗衰老领域用药，作为OTC品种，具有较强的市场潜力。
• 夏荔芪胶囊：前列腺疾病用药，被纳入多项相关诊疗指南。
• 益肾养心安神片：针对失眠症的创新中药，2021年获批上市，有望成为新增长点。
• 解郁除烦胶囊：针对抑郁症的创新中药，2021年获批上市，疗效总有效率高达90.1%。

结构清晰

1. 公司概况

• 发展历史：以络病理论为基础，坚持中药创新，1992年成立，2001年正式上市。
• 主营业务：专注于专利新药，围绕心脑血管、感冒呼吸、糖尿病、肿瘤等领域，形成丰富的产品梯队。
• 公司治理：股权结构清晰，第二代管理层接班，吴以岭先生为实际控制人。
• 财务情况：受益于连花清瘟放量，业绩高速增长，2021年营业收入同比增长15.19%，归母净利润同比增长10.27%。

2. 产品管线

• 感冒呼吸：连花清瘟、连花清咳片、小儿连花清感颗粒。
• 心脑血管：通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊。
• 其他领域：津力达颗粒、养正消积胶囊、八子补肾胶囊、夏荔芪胶囊、益肾养心安神片、解郁除烦胶囊。

3. 研发与销售

• 研发能力：国家政策支持中药创新，公司研发管线储备丰富，研发投入持续增加。
• 销售能力：终端覆盖能力领先，海外销售渠道建设加速，2021年海外业务收入3.57亿元。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为115.67亿元、135.61亿元、158.86亿元，归母净利润分别为16.11亿元、19.12亿元、22.53亿元。
• 估值分析：2022年目标价33.60元，市盈率（PE）分别为28.2倍、23.7倍、20.1倍。

5. 风险提示

• 行业政策不确定性风险：中药行业政策变化可能影响公司发展。
• 新冠疫情不确定性风险：疫情反复可能影响连花清瘟市场需求。
• 新药研发失败的风险：新药研发过程存在不确定性。
• 医保谈判失败的风险：医保目录纳入存在不确定性。
• 销售推广不及预期的风险：销售推广可能受到市场环境影响。