20200902-中泰证券-关于光伏设备投资机会的思考_战略相持期_大硅片与HJT的发展趋势_20页_1021kb

战略相持期，大硅片与HJT的发展趋势总结

核心内容概述

本文主要探讨了在光伏平价上网目标驱动下，大硅片与异质结（HJT）技术的发展趋势及对光伏设备行业的投资机会。文章从大硅片的降本效果、HJT技术的盈利潜力、PERC与HJT的博弈以及行业投资策略等多个维度进行分析，为投资者提供了清晰的行业发展方向与重点推荐标的。

主要观点

• 大硅片加速渗透：210mm大硅片技术因降本成效显著，正成为未来光伏产业链的主流方向。其技术迭代将伴随PERC与HJT技术革新同步推进，带动设备更新需求。
• HJT技术具备颠覆性：异质结技术作为光伏行业的第五次技术革命，契合平价上网进程，降本增效力度不弱于前四次技术革新。HJT组件盈利能力突出，有望带动新增装机增量爆发，并吸引新的产业资本，可能催生新的行业龙头。
• 战略相持期来临：未来2-3年为PERC与HJT的“战略相持期”，两者转换效率均有上升空间，但PERC将接近效率极限，而HJT的性价比最终将胜出。现阶段投产项目仍以PERC+为主，HJT尚处发展初期。
• 设备厂商机遇显著：具备2.5代、2.8代整线技术储备的设备厂商将受益于技术迭代，获得超额业绩；拥有HJT量产能力的厂商则可能获得超额估值。

关键信息

一、大硅片带来的投资机会

• 降本效果显著：硅片成本占组件成本的30%-40%，大硅片技术可有效降低组件成本。
• 尺寸优化趋势：从157.4mm到182mm再到210mm，硅片尺寸逐步扩大，组件效率提升明显。
• 设备更新需求：182/210组件的生产对原有设备兼容性差，需更换或改造。串焊机作为组件段关键设备，将面临大规模更新需求。
• 市场空间测算：预计2021-2024年，180+mm硅片产量占比将逐步提升，210mm硅片产量占比将从4%增长至32%。

二、HJT带来的投资机会

• 盈利优势明显：HJT组件在高端市场可实现0.71元/W的净利润，中低端市场可实现0.21元/W的净利润。
• 成本结构分析：HJT电池片成本为0.90元/W，组件成本为1.43元/W；PERC电池片成本为0.72元/W，组件成本为1.26元/W。
• 市场空间测算：假设2025年HJT产业发展成熟，设备市场空间为300亿元，低温银浆市场空间为319亿元，靶材市场空间为125亿元，HJT电池市场空间超3000亿元，组件市场空间超5000亿元。
• 技术突破预期：HJT设备投资成本有望降至5亿/GW，低温银浆国产化将推动其成本下降，从而提升竞争力。

三、PERC+与HJT的博弈

• PERC+技术：具备较高的转换效率（24%），但投资成本高，设备及材料成本提升弹性较大。
• HJT技术：具备N型衬底减薄、无光致衰减、温度系数优良等优势，未来性价比将逐步显现。
• 技术发展路径：HJT虽在短期内不会成为主流，但其技术迭代速度较快，未来2-3年将进入与PERC+的“战略相持期”。

四、行业投资策略

• 重点推荐标的：
  • 设备端：奥特维（串焊机）、捷佳伟创（异质结设备，多重布局）、迈为股份、金辰股份。
  • 组件及材料端：爱康科技、山煤国际（核心推荐）、东方日升、苏州固锝。
• 投资逻辑：平价上网背景下，设备先行。大硅片与HJT技术的迭代将带动设备更新需求，设备厂商将充分受益。

风险提示

• 异质结行业发展不及预期：技术突破或产能扩张可能未达预期。
• 设备及材料降本不及预期：HJT设备及低温银浆成本下降速度可能低于预期。
• 新型PERC+技术发展超预期：若新型PERC+技术快速落地，可能影响HJT的扩产进度。
• 市场容量测算基于假设：实际市场发展可能受政策、技术、成本等因素影响，存在不及预期风险。

结论

在光伏行业迈向平价上网的背景下，大硅片与HJT技术将成为推动行业发展的核心动力。大硅片的加速渗透将带来设备更新需求，HJT技术则因其盈利能力和技术颠覆性，有望在未来2-3年内逐步显现优势。设备厂商在技术储备与市场拓展方面具备明显优势，是当前重点投资方向。