深度报告-20220327-财信证券-芒果超媒-300413.SZ-内容创新升级_剧综双线发力_用户增长可期_28页_3mb

公司深度总结：芒果超媒（300413.SZ）

核心内容概述

芒果超媒（300413.SZ）是一家覆盖全面屏、全内容的稀缺国有新媒体平台，依托湖南卫视和芒果TV形成“双平台驱动”格局。公司拥有IPTV与OTT全牌照，背靠湖南广电和中国移动，具备“内容+运营商”协同优势。2022年公司评级为“推荐”，合理价格区间为34.25-41.10元。

主要观点

• 内容创新：公司以“剧综双线发力”为核心战略，综艺和剧集是其内容生产的两大重点方向，致力于提升内容质量和用户粘性。
• 平台运营：芒果TV作为核心新媒体平台，用户规模和付费会员数量持续增长，平台运营模式不断优化，实现收入和利润的双增长。
• 商业变现：公司以“会员+广告”为核心业务，同时布局内容电商，拓展第二增长曲线，提升平台整体盈利能力。
• 资本运作：通过定增和战略合作，公司不断加强内容和技术的投入，提升平台竞争力。

关键信息

1. 公司发展概况

• 平台结构：湖南卫视和芒果TV形成“一体两翼、双平台驱动”格局，具备全牌照优势。
• 股东结构：湖南广播电视台为实控人，持股56.09%；中移资本为第二大股东，持股7.01%；湖南财信精果为第三大股东，持股5.01%。
• 营收增长：2021年公司营收153.53亿元，同比增长22.81%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.65%。
• 付费会员：2021年底付费会员达5040万，同比增长39.50%，预计中长期潜在付费会员超8000万，仍有超60%增长空间。

2. 内容产出

• 综艺制作：公司自制综艺能力强，独播比例高，2021年综艺上新55部，其中52部为独播，自制率超70%。综艺播放量占比达35%-50%，其中网综占比更高，达60%-80%。
• 剧集发展：剧集是公司短板，但近年来通过“季风剧场”等创新模式逐步弥补。2021年上线7部剧，有效播放占比达10%，《我在他乡挺好的》等剧集获得高口碑。
• 内容创新：公司不断推出创新综艺和剧集，2022年综艺片单中创新节目占比超40%，涵盖音乐竞演、婚恋情感、职场生存、新国潮等题材。

3. 商业变现

• 会员收入：2021年会员收入36.88亿元，同比增长13.30%。预计2023年会员收入达68亿元，年均复合增速达31.71%。
• 广告收入：2021年广告收入54.53亿元，同比增长31.75%。单用户广告收入达25.84元，高于行业平均水平。
• 内容电商：小芒电商作为内容电商新平台，日活高峰达126万，2022年将更加注重GMV考核，有望引进外部战略投资者，提升平台变现能力。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2021年/2022年/2023年营收分别为153.53亿元/184.23亿元/217.39亿元，EPS分别为1.17元/1.37元/1.63元。
• PE估值：以2022年为基准，给予25-30倍PE，对应价格区间34.25元-41.10元，维持“推荐”评级。

5. 风险提示

• 政策监管风险：行业政策变化可能影响内容生产和广告招商。
• 会员增长不及预期：付费会员增长可能受市场环境和内容质量影响。
• 广告招商不及预期：广告收入可能受市场环境和广告主策略变化影响。

重点数据汇总

财务与运营亮点

• 毛利率提升：公司整体毛利率由2017年的34.10%提升至2020年的34.10%。新媒体平台运营业务毛利率逐年提升，从2017年的15.13%提升至2020年的40.69%。
• 现金流管理：公司经营性现金流净额通常占净利润的20%-25%。2021年Q3筹资现金流净额达42.44亿元，账面货币资金达77.86亿元。
• 用户画像：芒果TV用户以年轻、女性为主，2021年6月用户中00后占比30%，90后占比40%，80后占比10%，女性用户占比超70%。

未来展望

• 内容升级：公司持续加强内容创新，提升内容质量，打造差异化竞争优势。
• 会员增长：预计2022年付费会员达6500万，2023年达8000万，仍有较大增长空间。
• 广告增长：随着平台用户规模和内容质量的提升，广告收入有望继续增长，特别是自制综艺带来的软广收入。
• 电商拓展：小芒电商作为第二增长曲线，有望通过内容驱动提升用户消费意愿，实现平台变现能力的提升。

总结

芒果超媒（300413.SZ）凭借“湖南卫视+芒果TV”的双平台驱动，持续加强内容创新和商业变现能力，成为稀缺的国有新媒体平台。公司通过定增和战略合作，不断优化内容生产和运营体系，提升平台竞争力。未来，随着会员和广告业务的持续增长，以及小芒电商的拓展，公司有望实现业绩的稳步提升，具备长期投资价值。