20220426-国信证券-芒果超媒-300413.SZ-业绩短期承压_关注后续剧综排播_9页_1mb

芒果超媒 (300413. SZ) 总结

核心内容

芒果超媒（300413. SZ）在2021年及2022年第一季度业绩受到节目排播延迟和疫情影响，但公司核心主业互联网视频业务仍保持稳健增长，广告业务表现突出，内容电商和新业态布局持续进行。公司坚持长期主义、内容自主和守正创新的逻辑，维持“买入”评级。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年第四季度及2022年第一季度受节目排播和疫情双重影响，营收与净利润同比下滑。
• 中期增长潜力：会员业务仍有提价空间，广告业务增长高于行业平均水平，内容电商及创新节目有增长预期。
• 长期战略清晰：公司持续深耕内容制作，布局新兴领域如剧本杀、数字藏品、虚拟人等，推动业务多元化发展。

关键信息

业绩表现

• 2021年：公司实现营收153.56亿元，同比增长9.64%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%。
• 2021Q4：营收37.25亿元，同比减少17.87%；归母净利润1.34亿元，同比减少64%。
• 2022Q1：营收31.24亿元，同比减少22.08%；归母净利润5.07亿元，同比减少34.39%。
• 2022年盈利预测：预计实现营收175.78亿元，归母净利润25.79亿元；2023年净利润预测下调5.36%至28.98亿元，2024年新增预测32.22亿元。
• EPS预测：2022年1.38元，2023年1.55元，2024年1.72元。
• PE预测：2022年21x，2023年19x，2024年17x。
• 目标市值：2022年目标市值706亿元，对应目标价38元。

互联网视频业务

• 营收增长：2021年互联网视频业务营收112.61亿元，同比增长24.29%。
• 会员业务：2021年底会员数达5040万，同比增长39.5%；会员收入36.88亿元，同比增长13.3%；平均单付费用户收入73.17元，同比下降18.78%。
• 广告业务：广告收入54.5亿元，同比增长31.75%，芒果TV广告品牌总数超1000个，《乘风破浪的姐姐2》招商金额创行业之最。
• 运营商业务：运营商收入21.2亿元，同比增长27.17%，与移动咪咕开展战略合作，拓展大屏及5G创新业务。

内容制作与创新

• 综艺表现：2021年播放量靠前的综艺包括《大侦探第七季》（32.3亿）、《我们的滚烫人生》（22.4亿）、《朋友请听好第二季》（13.7亿）。
• 剧集表现：《尚食》（23.3亿）、《沉睡花园》（15.3亿）、《陪你一起好好吃饭》（14.5亿）等表现较好。
• 2022年规划：影视剧以“芒果季风”剧场为核心，综艺节目将上线超过40%的创新节目，如《声生不息》《乘风破浪3》等。
• 内容电商：小芒APP日活峰值达126万，2022年将引入战略股东，推动内容电商模式升级，赋能新潮国货。

新业态布局

• 剧本杀：推动从树标杆到拓新店的转变，提升线下实景娱乐体验。
• 元宇宙布局：探索数字藏品、虚拟人等技术，推动5G+媒体产品形态创新。
• 战略合作：与移动咪咕合作拓展大屏及5G业务，提升综合竞争力。

风险提示

• 疫情持续影响：可能继续影响剧综拍摄和内容生产进度。
• 会员增长不及预期：付费用户增长可能放缓。
• 新赛道不确定性：新兴业务尚未实现业绩兑现。

投资建议

• 短期：业绩下滑在预期之内，受项目排播影响。
• 中期：会员提价及广告业务增长可期待，内容电商仍有增长空间。
• 长期：芒果TV媒体平台核心逻辑未变，主业高效增长，公司持续布局新赛道与新业态。
• 维持“买入”评级：基于2022年目标市值706亿元，对应目标价38元。

财务指标与估值

盈利预测与财务指标

分部目标市值测算

可比公司PE估值（A股）

可比公司PS估值（海外）

结论

芒果超媒在短期内面临业绩压力，但长期来看，其核心业务保持增长，广告与内容电商表现亮眼，新业态布局积极。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，维持“买入”评级，目标价38元。